智通財經APP獲悉，SpaceX星艦(Starship)在上週五進行的第12次測試中取得了足夠的進展，足以維持市場對馬斯克旗下這家正準備上市的商業航天巨頭估值高達1.75萬億美元的樂觀預期。儘管這次測試同時表明，星艦在實現“完全可重複使用”方面仍然任重道遠。

5月22日，SpaceX在美國德克薩斯州星際基地完成星艦第12次測試飛行。此次試飛意義極其重大，這是第三代星艦構型的首次亮相，也是SpaceX上市前的最後一次大規模技術演示。

飛行器成功部署一批模擬衞星，並在印度洋完成受控濺落，但“超重型”(Super Heavy)助推器在分離後的回推制動階段又發生多台引擎相繼失效，最終以失控狀態墜入墨西哥灣。儘管此次試飛完成了全部預定目標，但助推器回收失利仍需在後續飛行中解決。這表明星艦的完全可重複使用之路還差最後一步。

儘管此次試飛並不完美，但投資者仍對SpaceX抱有極大熱情——從近期美股太空板塊的拉昇中便可見一斑。分析師將此次星艦試飛定性為“不温不火的成功”——既非徹底失敗，也未達到全面突破。

Analysys Mason合夥人兼航天諮詢負責人Antoine Grenier表示，“不温不火的成功”是一個不錯的結果，甚至可能是最理想的結果。他表示：“徹底失敗會帶來問題，而徹底成功則會引發市場對IPO的巨大狂熱。”他補充稱，由於距離上一次飛行已過去七個月，SpaceX必須在IPO前完成這次發射，因為如果沒有此次測試，“投資者會對公司的執行節奏提出更多疑問”。

SmartTech Research首席執行官Mark Vena表示：“SpaceX不需要這次飛行做到完美，它需要證明升級後的飛行器正朝着正確方向推進，投資者大體上看到了這一點。”他補充稱，即便測試並不完美，只要能夠展示星艦朝着“完全可重複使用”目標取得可量化進展，也足以強化投資邏輯。

SpaceX已在星艦研發上累計投入逾150億美元，目標是打造一款完全可複用、承載能力遠超現有運載系統的重型火箭。星艦除了對降低發射成本至關重要之外，同時也關係到SpaceX“現金引擎”——星鏈(Starlink)衞星業務的擴張，並支持未來項目，例如基於太空的計算、軌道AI數據中心衞星部署，以及人類登月乃至潛在的火星任務。

投資者、分析師和基金經理普遍對SpaceX正在推進的IPO持高度看漲態度。他們押注於馬斯克——這位以將高風險工程押注轉化為主導型商業模式而聞名的企業家——最終能夠兑現其在SpaceX IPO文件中提出的宏大承諾。英國投資公司Seraphim Space首席投資官James Bruegger表示：“完全可重複使用，是實現發射成本大幅下降的關鍵。而真正的價值就在這裏。”

儘管市場情緒整體偏多，但分析師指出，目前SpaceX距離證明星艦能夠以可靠且經濟的方式實現大規模運營，仍有一段距離。

Canaccord Genuity股票研究董事總經理Austin Moeller表示：“顯然，SpaceX需要證明其能夠成功完成發射、有效載荷部署、軌道運行，以及助推器和飛船的成功着陸，才能實現系統的大規模部署，並構建軌道數據中心超級星座。”

值得一提的是，SpaceX自身也曾警告稱，如果開發進度延遲或成本目標無法實現，可能會阻礙下一代衞星和AI基礎設施的部署，因為這會推高整體成本。這也呼應了部分投資者的擔憂——即“星艦”可能陷入“修復—失敗—再修復”的循環，始終無法證明其具備端到端可運行系統能力。

但MarketVector Indexes的研究助理Jesse Nacht表示：“從這次‘星艦’發射來看，它降低了市場對‘星艦’陷入失敗循環的看空風險。這並不意味着執行風險被徹底消除。但除非發生極其災難性的事故，否則我認為這不會從根本上改變市場預期。”

史上最大IPO將至！

SpaceX備受期待的IPO路演定於6月4日啓動，6月11日定價，6月12日正式上市。此次IPO的估值目標相當驚人。據市場估算，SpaceX目標估值在1.75萬億至2萬億美元之間，融資規模最高可達750億至800億美元。若順利達成，這將是全球金融史上規模最大的IPO，遠超2019年沙特阿美294億美元的募資紀錄逾一倍。

招股書披露，SpaceX 2025財年合併後的總營收達186.7億美元，調整後息税前利潤為65.8億美元，但最終淨虧損49.4億美元。虧損主因是AI板塊的鉅額投入——xAI在2025年資本支出高達127.3億美元，主要用於採購英偉達(NVDA.US)芯片和建設孟菲斯的Colossus超算中心，其AI部門當年運營虧損63.6億美元。進入2026年，AI相關投入進一步加大，第一季度全公司101億美元的資本支出中，AI板塊佔比超過四分之三。

三大支柱撐起萬億估值

SpaceX已構建起“可重複使用火箭+全球衞星互聯網+深空探索”的完整商業閉環，這三大核心業務構成了堅實的估值支撐。

首先，星鏈業務是SpaceX萬億美元估值的“壓艙石”，是該公司最主要的現金流來源。作為全球規模最大的低軌衞星互聯網星座，截至2026年初，Starlink已累計發射超6000顆在軌衞星，全球付費用户突破1.2億户，覆蓋180多個國家和地區;業務場景從個人家庭寬帶延伸至航空航海、應急通信等B端領域。財務數據顯示，2025年星鏈業務營收突破450億美元，淨利潤超80億美元，實現經營性現金流轉正，且在全球低軌衞星互聯網市場的市佔率超85%，形成近乎壟斷的格局。

值得一提的是，就在SpaceX衝刺IPO之際，該公司拿下了美國航空(AAL.US)的大單——美國航空計劃從2027年初開始，在500多架窄體客機上安裝SpaceX的星鏈衞星互聯網服務。這筆訂單不僅是對星鏈技術實力的背書，更折射出SpaceX在IPO前夕加速搶佔高價值B端市場的戰略意圖。

其次，政府合同與商業發射築牢業績基本盤。作為NASA、美國國防部的核心合作伙伴，SpaceX手握鉅額長週期訂單——NASA的阿爾忒彌斯登月計劃授予其超百億美元載人登月艙合同，美國國防部不僅是星鏈最大企業級客户，還為星艦研發提供持續資金支持，2025年其獲得的政府合同總額突破120億美元。同時，SpaceX在全球商業航天發射市場的市佔率超80%，獵鷹9號的可重複使用技術將發射成本降至行業平均水平的1/5，形成難以撼動的成本壁壘，商業發射業務常年穩定盈利。

最後，星艦與太空AI的協同打開長期想象空間。星艦作為人類歷史上推力最強的可重複使用重型運載火箭，一旦實現常態化發射，將徹底重構太空進入成本體系，為太空旅遊、小行星採礦、火星殖民奠定基礎。而近期SpaceX以全股票方式收購馬斯克旗下的xAI，更是將火箭、星鏈與AI技術結合，計劃打造“天基數據中心”，利用太空的太陽能優勢降低AI算力成本，讓市場對其估值從“航天公司”升級為“太空經濟全產業鏈平台”。

多重隱憂考驗市場信心

儘管SpaceX的技術與市場地位無可替代，但這場IPO從籌備之初就充滿爭議，三大風險點成為市場關注的焦點，也決定着投資者是否願意為萬億估值買單。

SpaceX在IPO前完成對xAI的收購，是此次上市最具爭議的變量。xAI作為大模型賽道的新晉玩家，正處於高強度研發投入期，每月運營虧損超3億美元，2025年淨虧損突破40億美元，短期內看不到盈利可能。市場普遍擔憂，此次收購後，xAI的鉅額燒錢將併入SpaceX財務報表，稀釋星鏈的盈利能力，甚至出現“上市公司為馬斯克個人創業項目買單”的情況，損害公眾股東利益，這也是此次IPO最大的不確定性之一。

批評者認為，若SpaceX被視為一家結構鬆散的綜合性企業集團，其估值可能低於公司預期。馬斯克本人則將這一業務組合定性為"垂直整合的創新引擎"，認為火箭、太空互聯網、AI與社交媒體的協同，尤其有助於推進太空數據中心這一商業機會。

在xAI收購完成之前，馬斯克持有SpaceX的股份已不足半數。而在xAI交易完成後，馬斯克的持股比例尚不明確。據報道，SpaceX正在考慮採用雙重股權結構，使內部人士——可能包括馬斯克——在IPO後仍能對公司關鍵戰略和公司治理決策保持近乎絕對的控制權。對於看好SpaceX潛力和馬斯克過往記錄的投資者而言，這一安排或許並不構成障礙。但一旦公司出現問題，這種結構將大幅限制外部股東的影響力。結合特斯拉過往的風波，這種“一股獨大”的結構，讓不少長線機構投資者持觀望態度，擔心個人決策的不確定性帶來額外風險。

SpaceX的超高估值也讓一些人對其存疑。2025年，SpaceX在私募市場的估值僅為1萬億美元。不到一年時間，IPO估值計劃提升75%，對應2025年營收的市銷率超25倍，遠高於成熟科技巨頭的平均水平。市場分析認為，這一估值已提前透支未來5年的增長預期，一旦星鏈用户增長不及預期、星艦研發進度延後，或面臨估值大幅回調的壓力。此外，全球低軌衞星監管趨嚴、競爭對手追趕等因素，也可能影響其增長節奏。

總而言之，對於全球資本市場而言，SpaceX這場超大規模IPO有望重新激活市場活躍度，帶動更多前沿科技企業進入資本市場，掀起新一輪科技IPO浪潮。對於商業航天產業來説，SpaceX的上市將成為行業發展的重要里程碑。它打破了“航天產業由政府主導”的傳統格局，證明了商業航天的商業化可行性，也將推動火箭製造、衞星互聯網、太空AI等相關產業鏈的升級，讓“太空經濟”從概念走向現實。