珍酒李渡

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，珍酒李渡(06979)創新渠道模式，大珍萬商聯盟、珍十五聯盟計劃吸引渠道商加入，低基數下業績有望逐步企穩回升。上修2026-2028年經調整EPS預測值至0.24元（前值0.18元）、0.28元（0.20元）、0.33元（0.23元）（人民幣），參考可比公司尤其次高端白酒的估值水平，給予珍酒李渡2026年PE 32X，維持目標價7.56元人民幣（以1港元=0.8704元人民幣折算，約合8.69港元）,維持增持評級。

國泰海通證券主要觀點如下：

品牌勢能逐步恢復，有望走出調整

2025年度公司四大核心品牌中，珍酒、李渡、湘窖、開口笑收入同比分別-57%、-17%、-42%、-70%，且25H2較25H1跌幅擴大，主要受需求及行業競爭壓制。進入2026年，隨着基數走低以及持續的品牌建設投入，該行預計以上品牌的表現有望邊際改善，其中：1）珍酒，主要由珍十五、大珍驅動，一方面新品大珍是重要增量，另一方面2025年渠道庫存得到消化（庫存回收也影響了當年收入），2026年推出第五代珍十五，全年來看收入或將逐步爬坡修復；2）李渡，仍為全國化和價位帶擴張共同促增長，省外點狀突破初見成效，並且李渡品牌的毛利率最高，對公司整體盈利水平也有積極影響；3）湘窖和開口笑，過去兩年受白酒價盤下行引發價格戰的衝擊，收入和毛利率回落，基數回落後這方面的影響有所減輕。

渠道模式凝商聚力

主品牌珍酒是公司重要收入支撐，2025年以來通過創新的渠道模式主動應變，1）大珍開創萬商聯盟機制，截至4月簽約聯盟商已達4300+家、回款超10億元，預計保持相對穩健的招商速度，考慮前期已關閉部分區域招商通道，後續預計同步對存量合作伙伴進行優化，提高整體質量；2）珍十五升級到第五代後實行聯盟計劃，採用月月分紅方式保障渠道現金流。通過一系列舉措，珍酒有望實現營收端“開源”，且以小商模式增強渠道掌控力。

出清較早，業績彈性較大

目前行業仍在磨底階段，珍酒李渡出清時間較早，主品牌珍酒、李渡仍保留一定的市場基礎，有望逐步修復在次高端及大眾價位帶的市場份額，推動收入跌幅收窄甚至回正，與此同時公司優化費用投放，收入和盈利端共同釋放業績彈性。

風險提示：產品和渠道擴張不及預期、需求進一步走弱、競爭加劇。