腾讯音乐－ＳＷ

蔚来－ＳＷ

智通财经APP获悉，中金发布研报称，2025年下半年至今，音乐板块的估值经历了深度调整，市场核心担忧主要集中在：订阅业务长期增长空间与增速承压、汽水音乐依托抖音生态与AI翻唱音乐带来竞争冲击、AIGC对正版内容与平台商业价值的影响等方面。近期，腾讯音乐与网易云音乐均已发布2025 年业绩。该行认为，音乐板块长期增长逻辑不改，多元化收入具潜力，行业具备估值修复潜力。该行推荐腾讯音乐-SW(01698)/网易云音乐(09866)。

中金主要观点如下：

再议竞争：关注汽水/番茄音乐增长趋势和流量入口的影响

根据QuestMobile，近期汽水/番茄音乐和豆包/元宝的MAU持续提升。该行认为，汽水AI翻唱歌曲扩容，对轻度音乐用户有一定吸引力;腾讯音乐和网易云音乐仍具音乐生态优势，核心付费用户粘性较高，但竞品面向轻度用户的运营策略或对其既有商业生态产生外溢影响，付费平台需平衡不同用户画像需求，AI技术和行业竞争正在促使付费平台进一步提升精细化运营水平。

海内外AI技术的影响分化，国内平台治理与创新双轨并行

该行认为：海外音乐行业近年核心矛盾在于版权方与AI技术公司之间的利益冲突，目前已从对抗逐步走向共生。而国内音乐行业生态偏一体化，腾讯音乐、网易云音乐在AI时代仍有望发挥平台主导作用，搭建治理体系探索新规等;汽水音乐AIGC能力与平台分发模式高度适配，技术底座+流量入口+内容发行的闭环或具潜力，但其长期盈利能力与合规治理能力或待验证。建议理性分析AI音乐带来的机遇与挑战。

行业估值修复驱动判断

该行建议关注催化：1)汽水/番茄等MAU增速若趋稳或缓释市场对免费模式冲击的担忧;2)版权治理深化，夯实行业商业秩序;3)AI技术规范化落地，打开效率与变现空间;4)海内外悲观预期平稳，带动板块估值回升等。

风险

监管政策趋严，版权成本波动，用户需求变化与竞争分流，技术迭代与体验适配不及预期，宏观政治经济格局变化。