百奥赛图－Ｂ

2026年，创新药板块迎来多重利好共振，行业回暖态势明确。

政策层面，2026年政府工作报告首次将生物医药纳入新兴支柱产业范畴，更多支持政策有望落地;产业层面，近期BD交易持续繁荣，仅1-2月中国创新药BD出海总交易金额已突破500亿美元，接近去年全年的四成;市场层面，创新药板块经历2025年10月以来的回调后，当前估值处于阶段性低位，后市触底回升的确定性正在增强。

行业景气度回升之际，百奥赛图(02315.HK, 688796.SH)发布亮眼财报：继2024年首次扭亏后，公司2025年实现规模化盈利，全年营收13.79亿元(人民币，下同)，同比增长40.63%;归母净利润增长416.37%至1.73亿元，扣非净利润增长405.39%至1.16亿元，毛利率稳定在75.83%，经营现金流达3.70亿元，表明公司已跨越早期研发投入阶段，进入盈利弹性持续释放的收获期。

高增的财务数据是短期股价的催化剂，但更值得关注的是公司估值逻辑的转变——与单纯的模式动物供应商或临床前CRO不同，通过构建模式动物、抗体开发和临床前CRO服务的全链条技术体系，百奥赛图已成长为一家具备完善创新技术护城河的平台型Biotech。

聚焦新药研发“刚需”，真实价值加速释放

在全球实验动物模型中，小鼠因基因组与人类高度同源而成为目前最常用的模式动物。但开发靶点人源化小鼠需要进行多轮基因编辑，存在技术难度高、研发周期长、供应商稀缺等多重痛点。

在基因编辑技术领域，百奥赛图已凭借深厚技术积淀建立起竞争门槛：从ESC/HR、CRISPR/EGE到自主开发的SUPCE技术，从常规定点编辑到Mb级大片段改造，公司的完整技术工具箱能够覆盖从基因修饰到复杂人源化构建的全场景需求，持续支撑高通量、高复杂度模型的规模化开发。

截至目前，百奥赛图已构建5000余种自主开发的基因编辑小鼠模型，其中包含2000余种靶点人源化小鼠品系，形成全球领先的“货架式”供应能力，将行业平均12-24个月的动物模型交付周期压缩至数周，极大提升了全球药企的研发效率。2025年，公司模式动物业务收入6.22亿元，同比增长近60%，毛利率超80%，持续贡献稳定现金流。

继续向产业链下游延伸，百奥赛图的靶点人源化小鼠与临床前CRO业务构成了“产品+服务”的闭环：客户选定小鼠后，可将药效评价交由百奥赛图完成，节省运输时间、提高实验效率。2025年公司临床前CRO业务实现收入3.52亿元，同比增长75.24%，累计完成8600+药物评价项目，客户留存率高达80%，已形成了高粘性客户群体。

如果说模式动物与CRO业务是新药研发中的基础“支撑力量”，那么百奥赛图的“千鼠万抗”计划及其背后的抗体开发业务，则是真正触及了创新药产业链中的高价值环节。

“千鼠万抗”已针对1000余个靶点规模化免疫，形成了超百万条真实抗体序列的“现货库”。新药研发企业无需等待漫长的免疫定制，可直接从“抗体货架”上挑选经过实验验证的高质量候选分子，使研发周期缩短1-2年，打破传统抗体开发的效率瓶颈;百奥赛图则通过抗体授权、合作开发等多元模式实现技术价值最大化。

2025年，百奥赛图抗体开发业务实现收入3.32亿元，毛利率达86%;累计签署超350项合作协议，其中2025年就新增150余项。全年公司海外收入占比近70%，服务网络覆盖美国，欧洲和亚太市场;合作伙伴名单涵盖德国默克、吉利德、强生、百济神州等全球头部药企，技术实力已获国际MNC高度认可。

而放眼更长远的时间维度，百奥赛图于AI领域的布局，即将成为新的长期看点。依托“千鼠万抗”积累的海量真实数据，公司构建了全球首个“真实数据驱动的智能化平台”——RenSuper Workstation。

据智通财经APP了解，该系统利用AI对抗体序列进行结构、表位和功能潜力分析，将源头抗体分子的发现、评估与决策整合为一体，使源头抗体的获取更加高效、可靠且可转化;未来，其可以支持更多维度的条件检索与比对，快速锁定已完成实验验证的候选序列，并支持双抗、三抗、多抗等不同分子构型设计。

目前，公司已完成AI平台的本地化部署和自动化平台的初步建设。这一布局不仅有望加速提升现有业务的研发效率，更进一步巩固了公司的技术护城河。

综合来看，一方面，连续两年盈利、经营性现金流转正，表明公司的盈利能力已得到确认，为价值构筑了坚实的安全边际;另一方面，抗体开发、模式动物、临床前CRO一体化平台体系加速成型，随着公司估值逻辑逐步转变，市场也将对其进行重新定价。

短期业绩利好催化股价上行，叠加长期价值逐步显现，百奥赛图凭借其创新技术、稀缺的商业模式与全球新药研发体系中的有利卡位，有望率先受益于行业景气度回升。