维亚生物

在今年1月底股价反弹至阶段性高点2.86港元之后，维亚生物(01873)的股价便开始了一段近3个月的下跌行情。智通财经APP观察到，4月27日，维亚生物盘中最低价已跌至1.62港元，较股价最高点下跌超过40%。

3月30日，维亚生物正式披露公司2025年年度业绩。业绩发布次日，公司股价大幅收跌7.04%。至此，维亚生物3月月度股价累跌15.91%，并且4月同样延续了这一跌势，截至4月27日，公司4月股价跌幅已超过5%。如此表现在近期国内CXO企稳反弹的行情中显得有些格格不入。

没跟上CXO企稳反弹脚步?

近期，AH两地CXO企业已陆续披露2025年年报。整体来看，国内CXO行业已基本扭转此前营收利润双降、订单收缩的承压局面，行业内止跌企稳态势明显。

伴随着行业止跌企稳的是CXO板块内众多股票开始企稳反弹。Wind数据显示，过去一年间，A股30家CXO公司股价上涨，超过半数企业涨幅超50%;而在港股市场，在2025年年报集体披露后，CXO板块中多家细分赛道龙头股一度在港股大盘走弱行情下出现逆势上攻。

但表象之下，目前的CXO行业只是彻底走出了2024年“营收净利双降、订单收缩、毛利率下滑”的寒冬，但并未迎来全面普涨行情，马太效应也越来越显现在二级市场上。

以维亚生物为例，近三个月来，维亚生物股价持续回调。自今年1月29日盘中触及阶段性高点2.86港元后，维亚生物便开始了一轮长达3个月的回调行情，股价持续阴跌，并在4月27日跌至盘中最低的1.62港元，最大股价跌幅达到43.36%。

从区间行情来看，维亚生物股价走势呈现出现较为明显的“急跌缓涨”态势。在1月30日至3月4日的第一轮下跌中，维亚生物股价在4个交易日内从BOLL线上轨跌至中轨，又在4个交易日内从BOLL线中轨跌至下轨，期间公司股价虽出现企稳横盘，但股价仅仅只是沿BOLL线中轨上下震荡，单日股票成交量一度跌至不足150万股，显现出浓厚的场外资金观望情绪。

并且在3月5日公司股价开始超跌反弹后，盘面依旧显示为无量空涨，这也导致维亚生物3月10日虽然股价大幅收涨超12%，但场外承接无力以致这轮超跌反弹行情最终未能将公司股价带回BOLL线上轨，并引发了场内持筹态度的明显分歧，导致了公司股价在3月17日大跌11%。

可以看到，维亚生物股价3月17日之后进一步阴跌，并且后续股价一直在BOLL线中下轨震荡，市场情绪低迷。

从筹码分布图来看，在股价持续下跌3个月后，截至4月27日，维亚生物的筹码获利比例已跌至1.75%，但筹码平均成本依旧保持在2.16港元高位，虽然筹码峰已回落1.93港元，但目前场内筹码获利比例仅1.75%，说明目前场外持币者仍未进场抄底，而上方大量套牢筹码等待解套。

何以应对CXO行业“马太效应”?

目前整个CRO行业，头部凭借资金、技术、客户资源和全球化布局的优势，率先走出行业低谷，实现业绩复苏。而中小CRO则面临订单不足、资金链紧张、人才流失等多重困境，生存空间被不断挤压。何以应对行业马太效应便成为维亚生物这类中小CRO企业思考的问题。

2025年财报显示，公司在报告期内取得收入17.29亿元，同比减少12.9%;净利润2.69亿元，同比增加21.31%。但在“增利不增收”的背后，得益于朗华业务结构的优化调整以及CRO业务运营效率提升、新业务板块增长公司当期毛利达到6.56亿元元。对应毛利率为37.9%，相较于去年同期提升了3.3个百分点。

与此同时，经过多年的技术积累，AI对维亚生物带来的正向影响正逐渐反映在其业绩和财务数据中。财报显示，目前维亚的AI能力已经覆盖FIC药物发现的全工作流程。截至2025年12月31日，公司自主研发的AIDD平台已累计参与项目数达196个，采购CADD/AIDD的累计客户数为73家，AI参与赋能的项目实现收入占比近CRO总收入的12.0%左右。

然而近年来地缘政治不确定性上升与全球供应链持续重构，使跨国药企对合规一致性、产能稳定安全及交付连续性的要求持续提高。这对于一家中小CXO企业而言，显然是不小的挑战。

在当前外部环境震荡背景下下游客户(尤其是海外客户)相当于服务价格更看重对服务质量(质控与合规、工艺质量、交付与供应稳健性等)、效率、产能位置等。在这些方面布局完善且交付经验丰富的服务商往往能逐步积累品牌效应，催生“强者恒强”的长期行业格局。

然而作为一家中小型CXO企业，在外部环境震荡背景下，其抗风险能力无疑成为影响其业绩稳健增长的重要因素。维亚生物在2025年总营收之所以同比下滑12%，受车间升级改造、地缘政治波动及客户备货调整影响，旗下朗华制药2025年收入出现一定下滑。

因此，除了主营的CRO+CDMO业务外，维亚生物也在积极通过投资孵化，以不同于传统CXO被动地承接订单的方式，用自己最擅长的、也是初创公司最急需的早期药物研发服务，来换取高潜力生物医药初创公的部分股权，进而在后期实现丰厚的‘财务回报’。

报告期内，维亚生物共计投资孵化93家企业，已有多家公司实现全部或部分退出，累计获得近8360万元人民币回款，且报告期后，公司已自出售孵化投资企业收到所得款项约2.05亿元，累计孵化公司产品管线达231条，其中187条管线处于临床前阶段，44条管线已进入临床阶段。

另外，13家投资孵化企业完成新一轮融资，融资总额超过4.53亿美元。此外，还存在数个有潜在退出可能性的项目，预计在未来几年公司将逐步收到现金回款并兑现相应的投资收益。

然而，近年来，国内CXO行业收并购及合作动态逐步印证“横纵向整合加速、弱者被整合”趋势。行业内头肩部企业正通过资本与战略手段，系统性地补强技术短板、拓展全球网络、深化产业协同，以在行业分化中巩固竞争优势。

因此，缺乏特色技术或全球服务能力的企业将持续面临更大的整合压力。在此背景下，相比于投资孵化能力，二级市场显然更看重维亚生物的AI CRO的变现能力。然而以目前公司的股价表现来看，12%的AI CRO收入占比显然还未达到市场投资者预期。