小马智行

Robotaxi业务继续爆发，收入增长近4倍，总收入增长超1.4倍，小马智行(PONY.US)再次向市场展现业绩实力。

智通财经APP了解到，5月26日，小马智行发布2026年Q1财报，实现总收入3425万美元(2.36亿元人民币)，同比增长145%，超出市场分析师一致预期56%;其中Robotaxi业务收入达857万美元(5912万元人民币)，同比大涨395.4%，超过去年业务收入一半。此外，盈利能力也持续改善，其中毛利润3836万元，同比增长140.1%，毛利率16.25%。

小马智行是全球少数实现城市级单车经济模型(UE)转正的 Robotaxi企业，自去年转正后迎来了增长拐点，今年Q1爆发式增长，打开了成长预期空间。

而基于强劲的业务表现，该公司上调2026年增长目标，将2026年Robotaxi收入目标由此前预计达到的2025年水平的3倍上调至超过3.5倍，并将年底自动驾驶出租车车队规模目标由3000台上调至超过3500台，覆盖国内外20余个城市。

小马智行CEO彭军博士在财报中表示，依托规模化车队、卓越的技术与运营能力及用户体验，公司持续扩大商业化运营规模，而在双引擎战略及共建车队模式的支持下，将持续推进安全、可靠的自动驾驶出行服务规模化运营，推动自动驾驶行业及整个社会的可持续发展。受业绩提振，该公司当日股价大幅高开，收盘涨4.71%，次日再涨4.28%。

季度业绩持续高增，Robotaxi 收入同比大涨 395.4%

从单季报来看，小马智行季度业绩基本保持高增长且持续创新高，这主要得益于公司多元驱动战略以及Robotaxi业务的加速释放。

2026年Q1，该公司Robotaxi业务收入857万美元，同比增长395.4%，自动驾驶卡车服务业务收入1019.5万美元，同比增长31%，而智能解决方案业务收入1548.5万美元，同比增长246.5%，上述三大业务期间收入贡献分别为25.02%、29.77%及45.21%。Robotaxi作为公司的核心业务，营收增速远超其他业务。

在过去一年，该公司Robotaxi季度收入平均增长超过100%，而去年下半年开始，该公司第七代Robotaxi在城市级UE开始并持续转正，也得益于在核心市中心与复杂高峰场景的运营能力，该业务进入了爆发周期。2025年Q3至2026年Q1，Robotaxi收入分别增长89.5%、160%及385.4%，而乘客车费收入分别增长200%、500%及456.5%。

在Robotaxi行业，能够实现UE为正的屈指可数，小马智行无疑给国内同行带来了运营上的成功案例，充分验证了该公司商业模式的可行性，有望推动整个行业从“技术验证期”迈入“规模化商业变现期”。而Robotaxi业务为该公司高毛利率业务，随着占比持续提升，也将带动公司整体盈利能力提升。

值得一提的是，小马智行拥有充沛的现金流，以支持公司三大业务的快速扩张，尤其是Robotaxi业务。该公司负债很少，资产负债率仅为4.88%，没有有息负债，截止截至2026年3月，拥有现金储备(现金等价物、短期投资、受限制现金及长期债务性理财产品)99.02亿元人民币，占比总资产达81.8%。

“中国+海外”双引擎战略加速，规模效益持续凸显

小马智行的多元业务结构，驱动健康的增长模型，而核心的Robotaxi业务进入稳态运营，城市级UE为正的信号，共建车队的模式快速复制到更多的海内外城市，同时也可以应用于其他业务，改善整体盈利空间。其实该公司Robotaxi实现UE转正，有两个非常明显的要素：一是规模效益持续凸显;二是技术投入持续降本。

在规模上，截止2026年5月，该公司自动驾驶出租车车队规模已突破1700台，预计年底将突破3500台，相比于2024年底增幅将达到12倍。值得注意的是，该公司以“国内+海外”为双引擎，以共建车队模式不断扩大运营覆盖，提升规模优势及效应。

国内是主要增长引擎，该公司持续拓展运营版图，进入广州核心城区(包括海珠区)，覆盖范围延伸至广州塔及琶洲总部集聚区等高客流区域;而海外进入快速扩张期，已在9个国家部署了自动驾驶出租车，并拿下欧洲首个Robotaxi商业化运营，已于克罗地亚、卡塔尔、新加坡及韩国等四个海外市场开始向公众提供服务。

除了车队规模外，该公司Robotaxi用户规模及付费订单量两个重要商业化指标上实现逐月增长，这一势头在二季度延续。比如5月Robotaxi周均付费订单量较1月增长119%，其中五一假期日均付费订单量较去年同期增长544%，这些数据均表明了该公司规模效应的正反馈以及产品及服务获得用户认可。

在技术降本上，小马智行持续加码研发，拥有三项行业领先的关键技术能力，分别为先进的训练范式、故障可运行冗余架构，以及安全高效的车队管理能力。一方面，该公司技术赋能单车安全和车队安全，驱动各项运营指标增长，另一方面技术赋能整体成本进一步降低，改善盈利。

该公司计划于2027年中之前，将面向国内市场的整车BOM成本(包括自动驾驶套件(ADK)及基础车辆)降至23万元以下，以支持未来的大规模部署。在技术进步、规模扩张及运营效率优化的推动下，该公司持续降低单车日均运营成本，整体来看，经营开支比例优化230.6个百分点，股东净亏损比例缩窄160个百分点。

获得投行看好，多元驱动长期增长可期

显然，在规模和技术驱动下，该公司Robotaxi业务实现了城市级UE为正，而Robotaxi作为该公司核心业务版图中的一环，具备高成长前景。

Robotaxi行业目前处于快速成长阶段，根据东莞证券研报，Robotaxi未来不仅将替代网约车，还将凭借低成本便捷性替代私家车出行，2035年全球市场规模将达4627亿美元，折合人民币超3万亿元。

小马智行是国内Robotaxi领头羊，在车队规模、运营覆盖城市以及商业化变现上，均走在了行业前面，业务季度收入持续高增长，在广深接连实现单车运营盈利转正，均证明了其商业模式的可行性，均衡的商业闭环已初步跑通。而该公司以“国内+海外”为双增长引擎，凭借技术的领先优势，抢占市场先机。

此外，该公司Robotruck业务及智能解决方案业务也是不容忽视的成长引擎。其中在2026年4月，该公司发布Robotruck业务全车型及商业进展，包括与宁德时代联合打造全球首款全车规等，而“干线+城配”全场景物流战略将推动L4级自动驾驶技术在物流领域的规模化落地，开启万亿智慧物流全新格局。

正如上文所言，该公司跑通了城市级均衡经济模型，打造的规模壁垒和技术壁垒同样适用于Robotruck业务，可复制性将大幅改善效益与成本的均衡关系。作为自动驾驶领域头部公司，小马智行正在加速兑现商业化价值，而均衡模型下同行跟随，有望加速L4自动驾驶应用进入规模商业化时代。

小马智行获得更大投行看好，比如华泰证券发布研报，重申小马技术前瞻性、商业模式和生态优势，或成为物理AI与Robotaxi赛道稀缺标的;并表示公司积极开拓单位经济模型更优的海外市场，加快国内业务落地，逐步形成双引擎的商业化闭环，具备估值溢价基础，重申“买入”评级。

综合看来，小马智行具备长期可持续增长的预期，主要有三大驱动要素：一是多元业务结构下，“国内+海外”双增长引擎持续驱动;二是Robotaxi率先实现国内城市级UE为正，有望模式复制加快盈利改善;三是公司账上现金流充裕，且财务干净，没有有息债，在自动驾驶规模爆发周期或可加快全球扩张抢占更大市场。

另外，今年3月，该公司纳入恒生综合指数正式生效，且目前无论是市值、流动性，还是上市时间等在内的一系列标准均满足港股通条件，有望在6月检讨节点调入港股通，带来估值重估。如此，再叠加业绩持续释放，该公司也将迎来右侧投资机遇。