Coinbase Global, Inc. Class A

Coinbase(COIN.US)正在华盛顿展开密集游说，力图保住一项关键收入来源。分析认为，在理想情况下，这一收入规模未来甚至可能放大至当前的七倍。

智通财经APP获悉，分析师Paul Gulberg与Samuel Radowitz指出，稳定币相关收入在2025年约占Coinbase总营收的19%。若《天才法案》推动稳定币在支付场景中的采用加速，Coinbase的稳定币收入有望扩大2至7倍。不过，最终能达到区间中的哪一端，部分取决于行业对该法案细则的进一步修订与博弈。该法案已于去年7月由总统特朗普签署成为法律。

争议焦点在于，《天才法案》明确禁止稳定币发行方向持币者支付利息或收益。正在磋商的配套立法草案，可能进一步收紧限制，不仅约束发行方，还可能禁止包括Coinbase在内的交易平台向稳定币余额提供奖励。这一变化将直接影响Coinbase与Circle(CRCL.US)之间的分成安排；后者是USDC的发行方。

Gulberg表示，能否继续向客户提供稳定币奖励只是影响收入增长的因素之一；若要实现七倍扩张，Coinbase仍需要“最终加密法案中的有利条款”。数据显示，Coinbase在2025年的稳定币收入为13.5亿美元，高于上一年的9.11亿美元。

立法博弈的另一方是银行业游说团体。银行方面认为，若允许Coinbase等机构向稳定币余额“变相付息”，可能分流银行低收益存款，进而扰乱金融稳定。加密行业则反驳称，其初衷是将稳定币储备产生的收益返还给消费者。

今年1月，Coinbase首席执行官Brian Armstrong一度撤回对参议院银行委员会相关草案的支持。此后，Coinbase、其他加密企业及行业组织与银行业代表多次在白宫磋商寻求折中方案。Armstrong上周表示，各方“仍存在推进的路径”。

稳定币收入已成为Coinbase的重要增长引擎。2025年该项收入同比增长48%，主要由USDC余额产生的利息收入驱动。相比随市场波动的交易手续费，Coinbase与Circle的USDC分成被认为利润率更高、可预测性更强。但在2025年末开始，加密资产遭遇重挫，增长势头放缓，Coinbase第四季度总营收同比下降20%至18亿美元，降幅超出预期，并对其加密资产与投资计提减值。

即便如此，华尔街仍有支持声音。Benchmark Co.分析师Mark Palmer维持对Coinbase的“买入”评级。他指出，Coinbase当前将USDC底层资产产生的部分利息用于向客户支付收益，从单项看会压低利润率；若未来被禁止支付收益，反而可能提升盈利能力。Armstrong近期在财报电话会上也表达了类似观点，称若无法向客户分发收益，“公司反而会更赚钱”。