西部证券：维持中国宏桥(01378)“买入”评级 2025H1业绩显著超出市场预期

西部证券发布研报称，中国宏桥(01378)公告2025年半年报，实现收入810.39亿元、同比增长10.12%;归母净利润123.61亿元、同比增长35.02%，业绩显著超出市场预期;回购不低于30亿港币的股份。该行预计2025-2027年公司EPS分别为2.32、2.51、2.64元，PE分别为9、9、8倍，维持“买入”评级。

西部证券主要观点如下：

2025H1业绩显著超出市场预期，且经营性净现金流、期间费用均有改善

1)铝合金产品：销量为290.6万吨，同比增长2.4%;销售价格为17853元/吨(不含税)，同比增长2.7%;实现收入518.78亿元，同比增长5.2%;毛利率为25.2%，同比提升0.6个百分点。

2)氧化铝产品：销量为636.8万吨，同比增长15.6%;销售价格为3243元/吨(不含税)，同比增长10.3%;实现收入206.55亿元，同比增长27.5%;毛利率为28.8%，同比提升3.4个百分点。

3)铝合金加工产品：销量为39.2万吨，同比增长3.5%;销售价格为20615元/吨(不含税)，同比增长2.9%;实现收入80.74亿元，同比增长6.5%;毛利率为23.3%，同比提升2.3个百分点。

4)经营性净现金流为223.06亿元，同比增长56.38%。

5)费用端，销售费用为3.54亿元，同比下降3.4%;行政开支为23.22亿元，同比下降5.4%;财务费用为12.84亿元，同比下降17.7%，总体来看，公司上半年业绩显著超出市场预期，且盈利质量持续提升。

2025H1已回购注销26.1亿港元，新一轮回购不低于30亿港元，承诺2025派息比率与2024年相同，充分重视股东回报

1)根据公司公告，截至2025上半年年末，公司已回购约26.1亿港元股份，全部注销(约1.87亿股);2)公司公告新一轮回购方案，拟回购金额不低于30亿港元;3)且公司承诺，2025年将维持与2024年相同水平的派息比率(2021-2024年公司派息率分别为48%、49%、47%、63%)，充分重视股东回报。

风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。