杰富瑞：中国宏桥(01378)强劲回购提高股东回报，上调目标价至26.9港元

在中国宏桥(01378)公布中期业绩以及宣布股票回购后，杰富瑞发布研报，重申对中国宏桥的“买入”评级，并将目标价上调至26.9港元。杰富瑞表示，2025 年上半年的净利润为 124 亿元(同比增长 35%)，由于其实现了垂直整合，生产成本相对稳定。铝/氧化铝的单位毛利同比增长 225/185 元/吨，主要得益于平均销售价格(ASP)提高。此次业绩的亮点在于，除了 2025 年上半年已回购的 26 亿港元外，还计划进行至少 30 亿港元的股票回购，并且年度股息达到 60%以上，这进一步彰显了管理层对公司业绩的信心。

杰富瑞认为，中国宏桥稳健的运营业绩。中国宏桥公布 2025 年上半年净利润为 124 亿元，同比增长 35%。铝的ASP同比增长 2.7%至 17853 元/吨，与市场走势一致，而氧化铝的ASP增长了 10.3%至3243 元/吨 ，这一增长幅度明显高于市场价格的总体走势。单位营业成本(COGS)得到了良好控制，并保持了竞争力。铝的成本小幅上涨 2%，即增加 200 元至 13300 元/吨，这可能是因为较高的碳阳极价格(同比上涨 900 元)抵消了较低的煤炭/电力成本带来的节省。氧化铝的成本上涨 5%，即增加 100 元至 2300 元/吨，这部分是由于烧碱价格(同比上涨近 600 元)的上涨所致，而铝土矿则受益于垂直整合。

杰富瑞还指出，进一步强调对股东回报的重视。与中期业绩一同公布的还有另一项至少 30 亿港元的股票回购计划，这表明管理层对公司业绩充满信心。在 2025 年上半年，公司已回购并随后注销了超过 1.87 亿股(约占已发行股份的 2%)，总价值约为 26 亿港元。另一方面，中国宏桥将其股息支付方式从半年一次调整为每年一次，即今年不再发放中期股息。然而，对股东回报的重视程度并未改变，最终股息支付将至少与去年的 60%以上持平。据管理层称，每年支付一次股息而非两次的原因是为了稳定预期的股息水平，并避免上半年和下半年之间股息的差异(例如，2024 全年为 63%，1H24 为 56%，2H24 为 67%)。这对长期投资者来说不应产生太大影响，因为股息保持稳定。更重要的是，如果在 2025 年下半年完成 30 亿港元的回购，2025 年的总回购额将至少达到 56 亿港元，这意味着在 60%以上的基础上至少还能再支付 20%的股息。