星展银行：上调中国宏桥(01378)目标价至29港元 上半年业绩超预期、铝价前景乐观

星展银行发表研报表示，中国宏桥(01378)上半年业绩实现超预期，同时盈利能力持续增强，在未来铝价前景乐观的背景下继续看好这家铝业巨头，维持中国宏桥“买入”评级，并将12个月目标价从22港元上调至29港元。

报告指出，2025年上半年中国宏桥业绩表现抢眼。营收增至810亿元人民币，同比增长10.1%，这主要得益于氧化铝和铝产品的平均售价(ASP)上涨以及销量增长。公司毛利率同比提升1.5个百分点至25.7%;净归属利润同比增长35%至123.6亿元人民币，净利润率同比提高3个百分点至17%。

在财务状况方面，中国宏桥的财务状况趋于健康。得益于债务结构优化和利率改善，公司利息覆盖倍数大幅提升至17.6倍，并计划长期持续降低债务水平。虽然2025年上半年未派发中期股息，但管理层预计全年股息支付率将维持在2024财年63%的稳定水平。而基于2025财年每股收益预期2.60港元以及63%的潜在股息支付率，星展预测中国宏桥隐含股息率达7%，这对投资者颇具吸引力。该行还预计，强劲的铝价可能延续至2026-2027年，在具有竞争力的生产成本和不断改善的财务状况支撑下，公司高股息支付率具有可持续性。

展望未来，星展银行预计铝价强势有望延续，这将凸显中国宏桥的竞争优势。该行指出，中国宏桥管理层预计2025年电解铝平均售价为20600-21300元/吨，氧化铝平均售价为3200-3300元/吨，显示铝价前景持续强劲。2025年上半年，全球铝需求预计增长3.1%，超过1.8%的供应增长。

星展银行认为，在中国“反内卷”指导方针下，供应管控将加强，龙头企业有望从平均售价上涨和市场整合中受益。中国宏桥凭借其一体化供应链和绿色电力占比提升，生产成本优势可能进一步增强。据悉，公司目标在2025财年前完成约220万吨产能向云南的转移，占总产能的34%。