海通国际：内地11月新能源车“翘尾”行情遇冷 车企年终冲刺更考验销量与盈利之间平衡

海通国际发布研报称，内地各大车企陆续披露11月销量，年末冲刺阶段的格局分化进一步加剧，翘尾效应也明显弱于往年。随着“两新”(“大规模设备更新”与“消费品以旧换新”)政策补贴基本退出，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转。

该行指，11月翘尾行情遇冷，销量排位洗牌。吉利汽车(00175)11月销量31万辆同比增24%，环比增1%;首十一月累计279万辆，同比增42%，全年300万销量目标完成在望。其中新能源车11月销量18.8万辆，同比增53%，环比增6%，渗透率超60%，已成为销量主力。银河品牌带来新能源增量主要贡献，11月销量13.3万辆，同比增76%，首十一月累计113.5万辆，同比增167%，引领吉利新能源的中高端化步伐;领克11月销量3.5万辆，同比增7%;极氪11月交付2.9万辆，同比增7%;11月海外出口4.2万辆，同比增22%。

龙头新势力销量增速放缓，全年行业格局已基本落定。零跑汽车(09863)11月销量再超7万辆，同比续增75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆。首十一月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标。LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，11月零跑A10亮相广州国际车展，补齐零跑ABCD产品矩阵的最后一块拼图;Lafa5于月底上市，限时起售价9.28万人民币竞争优势很强。

鸿蒙智行11月全系交付8.2万辆，同比增90%，环比增20%;其中赛力斯(09927)旗下问界M7、M9 Ultra持续供不应求，奇瑞汽车(09973)旗下智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万，大定数量连续三个月亦破万。“五界”产品矩阵现已完备，明年的表现值得期待。

海通国际指，小米汽车11月交付再超4万辆，连续三个月站稳4万+，公司于当月业绩会上表示，全年35万辆目标预计于第三周提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上。理想汽车-W(02015)11月交付3.3万辆，同比降32%，环比增4%，首十一月累计36.2万辆，同比降18%;第四季爬产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，加之增程车型进入产品老化期，高端市场竞争加剧，12月交付出现惊喜的可能性有限。

对比来看，小鹏汽车-W(09868)11月交付3.7万辆，同比增19%、环比降13%;首十一月累计交付39.2万台，同比增长156%，当前能否冲刺至全年45万辆的里程碑仍存在不确定性。蔚来-SW(09866)11月销量为3.6万辆，同比增76%、环比降10%，主要受乐道交付走弱所致。首十一月累计交付仅27.8万辆，而第四指引对应12月需完成4.3万至4.8万辆。在ES8生产与交付节奏进一步提速的前提下，该行判断第四季实现盈利的能见度依然偏低。

在行业“反内卷”监管持续、补贴基本退出的背景下，12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡。