申万宏源：首予中国中铁(00390)“增持”评级 报表优化 资源板块发力推动估值修复

申万宏源发布研报称，首次覆盖，给予中国中铁(00390)“增持”评级，2026年基建投资有望在地方政府化债推进和中央"两重"项目支撑下保持稳定。新签订单边际改善，2025年前三季度同比增长3.7%，资源板块持续发力，2025H1矿产资源业务收入62.23亿元（+8.04%），股息率5.1%具吸引力，公司通过《估值提升计划》持续增强投资者回报。

申万宏源主要观点如下：

2026年行业投资维稳，总量有支撑

年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望2026年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央“两重”项目实施，2026年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性。

公司新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳健增长

公司2021-2024、2025Q1-3累计新签合同额分别为2.73万亿/3.03万亿/3.10万亿/2.72万亿/1.58万亿，分别同比+4.7%/+11.1%/+2.2%/-12.4%/+3.7%，2025年前三季度新签订单边际改善。从新签合同额细分结构看，2025Q1-3工程建造新签1.07万亿，同比-1.9%，新兴业务新签2202亿，同比+4.3%，资产经营新签1512亿，同比+108.6%，传统基建受行业影响有所承压，公司新兴领域业务拓展顺利。截至2025年三季度末，公司在手合同7.54万亿(24年公司营业总收入1.16万亿)，在手订单充裕，保障长期稳健增长。

资源板块持续发力，增强盈利弹性与抗周期性

公司资源利用业务以矿山实体经营开发为主，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位。2021-2024、2025Q1-3矿产资源业务收入分别为59.57亿/75.04亿/83.67亿/81.57亿/62.23亿，分别同比+50.97%/+25.98%/+11.49%/-2.52%/+8.04%，25Q1-3资源利用板块毛利率59.45%，为公司经营利润提供支撑。从产量来看，2025H1铜、钴、钼金属的产量分别为14.88万吨/0.28万吨/0.71万吨，分别同比-0.92%/-0.25%/-7.54%。

H股折价明显，港股股息率更具吸引力

2025年，公司制定并通过《估值提升计划》，进一步提高公司质量，增强投资者回报，提升公司投资价值。截至2025年12月23日，中国中铁A股PE(TTM)/PB估值分别为5.4X/0.42X，H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6X/0.30X，H股相较A股折价明显。从分红角度看，2021-2024、2025H1年中国中铁派发现金红利分别为48.5亿/50.0亿/52.0亿/44.0亿/20.2亿，占当期上市公司股东净利润的17.5%/15.8%/15.5%/15.8%/17.1%，2024年分红对应当前A股股息率3.3%，H股股息率5.1%(选取2025年12月23日收盘价)。

风险提示

经济恢复不及预期;新签订单不及预期;PPP现金回款不及预期。