决策参考︱资金转向防御

【主编观市】

上周美股也没有撑住出现破位，不过港股展现了较强的韧性。

中东战事并没有暂停迹象，反而不断升级。现在最大悬念在于美军是否下地面，这个消息反反复复，当地时间3月27日，美国副总统万斯在接受采访时就伊朗问题表示，美国无意滞留在伊朗，等处理完眼前的事务后，很快会撤离。不过，美媒：美军方正为“在伊朗展开为期数周的地面行动”做准备。应该是到了关键节点。

‌‌更严重的是，随着胡塞武装正式参战‌，红海航道安全风险骤升‌，曼德海峡‌也有可能被封锁。经济将进一步受到冲击。

4月3日周五美国将公布3月非农就业报告。美国就业市场能否回暖将是主要看点。

本周迎来清明假期，本身就比较清淡，预计整体观望的偏多。上周资金转向防御的创新药已经露出端倪。

科技叠加能源线或成为市场热点。智谱CEO张鹏：未来12个月大模型面临的最大问题可能是算力。中电联：推动“以电定算”“以算促电”融合发展。

媒体曝华为新款 AI 芯片的客户测试进展顺利，包括字节跳动和阿里巴巴在内的科技巨头计划下单订购，华为计划今年出货约 75 万颗 950PR 芯片，利好港股相关科技类。

半导体产业涨价潮：英飞凌、德州仪器、恩智浦等产品涨价生效。

除了澳洲事件，锂电的需求正因为高油价而全面爆发，全球的锂电池订单正涌向中国。

风险外溢方向，中东最大铝企：遭伊朗导弹、无人机袭击，工厂严重受损。

【本周金股】

英矽智能(03696)

英矽智能与礼来达成一项全球权益管线授权与AI药物研发合作。首付款1.15亿美金，交易总价值超过27.5亿美金。礼来获得潜在同类首创、新型口服临床前候选药物针对特定适应症的全球独家许可权益。将合作开发多个礼来指定靶点的研发项目。

2025年公司实现营业收入5623.9万美元(同比-34.48%)，其中药物发现2495万美元(同比+693.6%)，管线开发2389万美元(同比-68.8%)，软件解决方案491万美元(同比+23.8%)和其他收入249万美元(同比+16.8%)。

公司技术平台发展

Biology42:引入四项全新评分指标(置信度、商业可行性、成药性及机制清晰度)，对PandaOmics进行了重大升级;针对特定疾病的预测模型TargetPro，以及业内首个用于药物靶点发现的标准化基准套件TargetBench1.0亦于今年推出;

2)Chemistry42+Nach01:ADMET及脱靶预测能力方面进行了重大功能提升;于AWSMarketplace发布了针对化学及药物发现、在数十亿个分子及文本数据点上进行训练的多模态基础模型Nach01;

3)Science42:为应对通用人工智能(特别是基础模型)在药物研究中的局限，开发了Science MMAIGym(多模态AI训练环境)。

公司自有管线研发进展

PCC:新增六项由AI赋能且具有明显差异化特征的PCC，总数达到28项;

ISM001-055:2025年已经发布完整IIa期数据，吸入剂型中国I期IND已提交;

ISM5411(PHD182):IBD的中国Ila期已经完成首例患者给药;

ISM3412(MAT2A抑制剂):晚期实体瘤，全球多中心I期中完成首例患者给药。

【产业观察】

大模型强化Agent能力，国内性价比路线，Tokens爆发。

Anthropic：AI Agent能力密集爆发。3月24日发布了Computer Use，Claude可直接操作用户的Mac电脑:打开文件、使用浏览器、运行开发工具，3月25日Claude Code推出”自动模式”权限管理功能。

国内，高性价比模型持续发布，2月以来Minimax/智谱/Mimo/Kimi/阶跃等密集发布大模型。3月27日昆仑万维发布系列产品，游戏Matrix-Game 3.0、视频SkyReels V4、音乐Mureka V9，以及面向创作者的Skywork Super Agent。

4月重点关注腾讯混元3/DeepseekV4的发布。国内大模型凭性价比+基建优势正在突围。大模型资产定价受标的“稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小“共同影响，行业格局未定、Token爆发曲线是保持信心的关键(国家数据局:今年3月，中国日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。

此外，AI云景气高，自研芯片是2026年重点。25Q4金山云AI云收入同比增长95%，占公有云比重提至49%;推动公有云收入同比增长34.9%。小米公告未来三年将在AI领域投入超过600亿元，近期发布MiMo-V2-Pro，AI云需求明确。阿里云玄铁生态大会发布旗舰CPU C950，原生支持Qwen3、DeepSeek V3等千亿参数大模型，平头哥已形成"GPU(PPU)+CPU+DSA(AI推理)"全栈AI芯片体系，阿里云”芯片-云-模型"闭环成型，长期有望强化云产品力及并提升利润率。

港股重点关注:Minimax(00100)、智谱(02513)、迅策(03317)、海致(02706)、金山云(03896)、腾讯控股(00700)、阿里巴巴(09988)、百度(09888)等。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(三月)未平仓合约总数为28299张，未平仓净数8221张。恒生期指结算日2026年3月30号。本周期指结算。

恒生指数在24952点位置，下方牛证密集区偏离中轴，上方熊证密集期靠近中轴，恒生指数有做多反弹动力。年报逐步公布期，中东局势不稳。纳斯达克100指数和道琼斯指数累积下跌超10%，进入调整期。亚洲股市跟跌，韩日股市受压制，港股随大流，资金避险情绪加重，恒生指数本周看跌。

【主编感言】

中东局势仍在发酵，高油价推升全球滞胀预期，港股作为离岸市场对外部流动性高度敏感，风险偏好短期难以系统性回升。

兴证策略拆解了数据发现，近期流入港股的并非中东长线主权资金，而是亚太区域的灵活资金在做动量轮动(从韩国、中国台湾切到悲观预期已充分定价的港股)。这类资金来得快走得也快，不构成持续支撑。

公募QDII已在主动换仓，泡泡玛特业绩增长284%仍暴跌22%、腾讯音乐利润增66%次日跌21%，说明市场对远期成长叙事的定价能力已经钝化。资金从科技成长向低估值、高股息、强现金流的红利资产切换信号非常明确。

恒生科技PE已回落到20.8倍，处于历史12.9%分位，估值层面下行空间有限但催化剂缺失，短期仍可能磨底，未来一周港股大概率维持震荡偏弱格局。