中金：4月伊朗局势大概率仍会反复 建议分三个层次应对

中金发布研报称，短期尤其4月局势大概率仍会反复;中期看局势最终失控仍非基准情形;不考虑伊朗局势，二季度本就是中国信用周期的偏弱阶段。建议分三个层次应对：1)仓位轻，可左侧布局已充分反映悲观预期的资产，如恒科、黄金、创新药等;2)仓位重，可适度降仓，或以低波红利资产对冲波动;3)受益方向如储能、煤炭可持有，但因共识趋同、交易拥挤，也不宜过度追高。

中金主要观点如下：

1.EPFR口径(截至周三)，主动外资流出港股0.9亿美元(vs. 上周流出3.3亿)，流出A股1.1亿美元(vs. 上周流出0.9亿)。

港股被动外资流出6.7亿美元(vs. 上周流入3.7亿)，流出A股9.7亿美元(vs. 上周流入8.2亿)。

来源上，专注中国和亚洲除日本的基金流出较多。

2.南向：依然波动，周一周三流出、周二周四流入，总流入53.7亿港元(vs. 上周流入251亿)，日均流入13.4亿港元(vs. 上周流入50.3亿)。流入最多为腾讯(00700)、小米(01810)，流出中海油、恒科和阿里(09988)。

伊朗局势已进入第6周。经过初期情绪的快速宣泄，市场过去一两周看似进入相对“平稳期”，但这一平静也很容易被打破。首先，距特朗普此前推迟的重启袭击时间4月7日还有不到两天。其次，随着时间不断推移，如果市场意识到影响将从此前情绪和交易层面的“纸面担忧”，逐渐变成对生产活动的“实际冲击”，那也需要重新定价。

举例而言，冲突爆发以来，美股和A股市场盈利预期反而分别上修了4%和1.5%，港股盈利下修也大部分与自身行业拖累结构有关，并非因高油价拖累。这说明，盈利对油价冲击的定价还没有显现，这也是提示权益市场对悲观情形的定价普遍不充分的原因之一。

往前看，4月是关键节点，除局势本身是否升级外，也要重点关注东南亚地区。按正常航速估算，4月初东亚各地油轮将进入“实际断供”状态，关注作为“薄弱环节”的东南亚的生产活动是否受到影响，果真如此，市场可能迅速转向衰退交易。

上周五公布的美国3月非农再次大超预期，但细看内部结构，此次数据也没有表面上显得那么强：1)修复主要是罢工和天气因素消退的结果;2)金融和信息业就业继续下滑，体现AI对就业替代的负面效果;3)工资增速同环比都回落。因此，对美联储决策而言，油价走势依然是主要矛盾，此次非农边际影响有限。只要冲突不持续到下半年，导致油价中枢维持在100美元以上，美联储依然可以降息。