医渡科技

6月30日，2026財年年報正式落地;7月2日，業績説明會順利召開。港股AI醫療龍頭醫渡科技(02158)用一連串實打實的數字，把“AI醫療到底能不能賺錢”這個問號，徹底拉直了。

無論是年報數據，還是隨後的業績説明會，釋放的核心信號只有一個：拐點已至。全年總收入達8.2億元，同比增長14.6%，並首次實現全年盈利，年度利潤達7876.6萬元，比4月盈喜給出的5500萬至7000萬元區間上限還高出12.5%;歸母淨利潤7270.9萬元，較預告上限提升多達30%。尤為關鍵的是，下半年經營現金流淨額成功轉正，達到2930萬元。

這意味着，過去市場以PS(市銷率)邏輯為醫渡科技定價、將其視為“AI醫療故事股”的框架，已經徹底失效。那個靠流量敍事、押注未來、以虧損換增長的階段，已然翻篇。

當一家公司首次實現全年盈利、現金流由負轉正、三大業務板塊齊頭並進之時，醫渡科技也理應被置於一把全新的標尺之下——它已成為AI醫療領域首個跑通“醫-藥-險-患”閉環的盈利標的。

盈利拐點：從“輸血”到“造血”的質變

市場的興奮點，不應只停留在7876萬元的利潤數字上，更應關注其背後深層次的結構性改善。

首先，盈利質量遠超預期。上半年公司尚有1576萬元的虧損，而全年利潤幾乎全部由下半年的表現貢獻。若將下半年利潤簡單年化，2027財年的淨利潤預計將落在1.4億元至1.7億元的區間內。

按7876.6萬元利潤、52億港元市值(截至7月3日收盤)計算，靜態PE約為63倍;但如果以下半年盈利進行年化(7076萬元×2≈1.415億元)，動態PE則直接降至20倍出頭。這樣的估值水平，放在任何一家剛實現盈利拐點的科技公司面前，都算不上貴。

現金流的拐點更具説服力。全年經營現金流淨流出大幅收窄91.2%，並在下半年成功轉正。對於硬科技公司而言，利潤轉正驗證了商業模式的可行性，而現金流的實質性改善，則標誌着經營質量的根本躍升——公司不再是依賴外部融資“輸血”維持運轉，而是靠自身業務“造血”驅動發展。自我造血能力的開啓，往往比賬面上的利潤更能讓空頭感到不安。

此外，董事會建議派付末期股息每股0.04港元，這是公司上市以來的首次分紅。在AI醫療這個燒錢的賽道里，敢於派息本身，就是向市場傳遞一個明確信號：我們對未來的現金流充滿信心。

三大賽道構築的護城河

醫渡科技的盈利並非偶然，而是其“醫-藥-險-患”完整業務閉環協同發力的必然結果。拆開來看，每一環都價值不菲。

醫(AI for Medical)：確定性極高的基本盤

作為收入超3.8億元的核心基本盤，該板塊毛利率從29.7%飆升至39.7%，展現了從“項目制”到“產品制”的華麗轉身。無論是AI中台，還是“醫渡智循”循證智能體，這些標準化產品正被市場規模化買單。客户是政府和頂級三甲醫院，如海南省級公衞平台和北京大學腫瘤醫院、中山大學腫瘤防治中心等，賬期雖長但確定性極高，構成了公司穩健的壓艙石。

藥(AI for Life Sciences)：利潤的壓艙石

收入2.7億元的該板塊，其價值常被市場低估。全球Top 20跨國藥企中，17家是醫渡的客户。在真實世界研究(RWE)成為新藥申報標配的趨勢下，醫渡科技“數據+算法+合規”的全棧能力，使其在藥企端的滲透率只會越來越高。這板塊增速看似平和(9.4%)，實則是利潤的壓艙石，因為其單價高、粘性強、週期長，是利潤的穩定來源。

險+患(AI for Care)：被低估的增長引擎

這是財報中最亮眼的增速信號。該板塊收入同比大漲37.6%，達到1.7億元。連續多年運營北京、深圳的“惠民保”項目，龐大的參保基數和智能快賠模式，證明了其強大的C端運營和變現能力。同時，數字療法正從海南向山西、天津等更多區域拓展，顯示出強大的可複製性。

訂單端增長持續印證商業化能力，2026年大數據平台及解決方案新單同比增長22.3%、生命科學新單同比增長42%，千萬級省級平台、頭部腫瘤醫院項目持續落地，海內外市場同步拓展，業績增長具備充足訂單支撐。

市場需要一把新標尺

當一家公司同時集齊“全年盈利+現金流轉正+三大賽道齊增+跨國藥企高滲透+惠民保深耕”等多項關鍵要素時，在二級市場上已是鳳毛麟角般的存在。

當前，AI醫療賽道正處在從“講故事”轉向“算細賬”的關鍵節點。市場雖然仍在從PS估值向PE估值過渡，但若直接用衡量週期股的PE尺子去丈量一隻AI拐點股，本身就是一種錯配。

參考其他AI基座類公司，即便處於虧損階段，也能享有數百倍的PS估值，其核心邏輯在於稀缺性。而醫渡科技作為AI醫療領域首個跑通盈利拐點的企業，既擁有YiduCore經授權處理近90億份醫療記錄的數據壁壘，又構建起“醫-藥-險-患”的生態閉環，其稀缺性相較之下有過之而無不及。對標阿里健康、平安好醫生等成熟標的，給予30至45倍的PE估值中樞，或許更為合理。

在7月2日的業績説明會上，管理層並未渲染故事，而是反覆提及“訂單儲備”“復購率”“產品標準化”——這才是一家硬科技公司跨越拐點後該有的務實姿態。在國家“人工智能+醫療健康”2030目標的宏大背景下，二級市場上能同時滿足“全年盈利+現金流轉正+三大板塊齊增+17家Top20 MNC客户+惠民保深耕”的AI醫療標的，掰着手指頭也數不出三家。

醫渡科技的這份年報，並非終點，而是市場為其重新定錨的起點。