腾讯控股

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持騰訊控股(00700)"增持"評級。騰訊作為最大的社交流量入口，AI有望重構平台價值。該行預計騰訊26-28年營業收入為8270/8979/9710億元，經調整淨利潤為2713/3007/3277億元。參考可比公司估值，考慮到AI投入的短期不確定性，給予26年18xPE，對應目標價619港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

Token成本下行推動AI應用規模化，騰訊生態優勢有望凸顯

大模型推理效率仍處於快速優化階段，技術發展驅動Token成本下行趨勢明確，下游AI應用規模化落地條件逐步成熟。AI競爭重點從單一基礎模型能力比拼，逐步轉向模型能力、任務成本、場景滲透、生態協同和商業轉化效率的綜合競爭。在此背景下，騰訊場景與生態優勢有望進一步凸顯。

騰訊AI全面提速，入口、場景與上下文數據構建核心壁壘

模型與基礎設施層面，混元模型加速迭代，Hy3 preview較前代模型能力明顯提升;TokenHub供給多元算力，助力騰訊雲構建開放式模型服務生態。應用層面，微信AIAgent加速落地，推出"小微""大圓"雙助手;佈局企業效率智能體，WorkBuddy取得領先地位。騰訊坐擁微信14億級用户，流量底盤根基穩固，依託國內領先的互聯網場景生態矩陣，持續沉澱海量高價值上下文數據，在Agent時代具備較強的生態協同優勢和用户觸達壁壘。

AI賦能主業，Agent商業化空間廣闊

AI對核心主業的賦能成效已逐步顯現：基礎模型能力與AIM +智能投放矩陣持續升級，驅動廣告業務高增;AI賦能遊戲業務全鏈路，全面提升內容生產效率與玩家體驗。B端AI商業化信號凸顯，騰訊雲智能體開發平台、Database Claw等推出商業化計費模式，騰訊雲盈利質量持續改善。C端依託小程序萬億級交易底盤，微信AIAgent卡位流量漏斗頂端，長期有望打通社交、內容、交易、支付全鏈路閉環，重估平台生態價值。

風險提示

AI商業化不及預期，AI投入影響當期利潤，政策風險，宏觀環境波動。