信义光能

近日，信義光能(00968)發佈了截至6月30日的中期業績報告。最新財報顯示，公司在報告期內實現收益84.3億港元，同比下滑22.9%；權益持有人應占溢利僅為3900萬港元，較去年同期的7.5億港元下降94.8%。這一利潤水平幾乎是公司上市以來的同期最低記錄。作為業內頭部企業，信義光能的業績表現並非完全出乎意料，它是光伏行業整體週期性調整的一個縮影。

自2024年下半年以來，光伏產業鏈各環節的價格持續走低，行業利潤率被大幅壓縮，即便是擁有規模優勢和成本管控能力的龍頭企業，也難以在行業性供過於求的環境中獨善其身。不過，隨着監管層“反內卷”政策組合拳的落地、行業強制性國家標準的出台，以及部分國際大行對光伏板塊態度的邊際回暖，行業正站在從“規模擴張”向“價值重構”轉型的關鍵十字路口。

那麼隨着供給側出清後，以信義光能為代表的行業龍頭是否能夠率先穿越週期，迎來破局曙光呢？

業績承壓背後的行業陣痛

信義光能這份堪稱“慘淡”的中期業績，其背後是光伏玻璃環節供需嚴重失衡的直接體現。報告期內，公司太陽能玻璃的毛利率同比大幅下滑8.1個百分點至3.3%，盈利能力已逼近盈虧平衡線。這一數據的背後，是量價齊跌的雙重打擊。智通財經APP注意到，公司上半年光伏玻璃出貨量同比下降5.8%，而平均售價的跌幅更為顯著，年初至今中國太陽能玻璃價格累計下跌約27%，至每平方米8.8元（人民幣，下同）。

需求端的疲軟是首要原因。國內方面，上半年新增裝機量同比大幅下滑，組件端需求不振直接傳導至上游玻璃環節。海外方面，作為重要市場的印度，因政策要求使用本地生產的太陽能電池，導致供應鏈出現瓶頸，組件開工率下滑，進而抑制了對光伏玻璃的需求。在需求不振的同時，行業庫存卻持續攀升。生產商庫存天數一度激增至57天的高位，巨大的庫存壓力迫使企業降價銷售，進一步加劇了價格戰。

成本端同樣未能提供緩衝。儘管天然氣價格有所回落，但整體仍處於高位，侵蝕了本已微薄的利潤空間。在售價跌破許多廠商現金成本的背景下，即便是信義光能這樣的龍頭企業，其盈利能力也受到了嚴峻考驗。這份業績報告，清晰地揭示了在行業下行週期中，所有參與者都必須經歷的陣痛。

供給側改革下的破局曙光

儘管短期業績承壓，但行業層面已出現一系列積極信號，預示着供給側改革正在加速，為行業走出低谷帶來了希望。最核心的變化來自於政策層面。7月31日，市場監管總局聯合多部門召開光伏行業價格合規指導會，明確釋放了整治“內卷式”競爭、引導企業從“拼價格”向“拼質量”轉變的信號。監管部門將綜合運用提醒敦促、合規約談等方式規範價格競爭，對擾亂市場秩序的行為依法處置。這一系列“組合拳”為行業無序競爭踩下了剎車。

更具實質影響的是，三項光伏行業強制性國家標準的具體細則已經公開。這些標準對硅料、硅片、電池及組件四大主鏈環節設定了剛性的准入門檻，特別是對硅料能耗的限制超出了市場預期。這意味着，大量技術落後、能耗高的劣質產能將在2027年被強制出清，供給端的壓力有望得到根本性緩解。

市場的自我調節機制也已啓動。自7月以來，行業內已出現廣泛的供應削減，主要由面臨流動性壓力的邊際廠商推動。信義光能管理層也指出，公司正積極配合行業調整，通過冷修等方式控制產量。隨着部分小型廠商的退出和龍頭企業主動控產，行業庫存已現下降趨勢。卓創數據顯示，7月底庫存天數已降至45天。高盛預期，生產商庫存有望從7月的51天降至9月的35天。供需關係的邊際改善，已經體現在價格上，7月2.0mm玻璃價格已從8元/平米上漲至8.5元/平米，並有望在8月繼續上行。這些跡象共同描繪了一幅行業底部正在構築的圖景。

行業寒冬中的挑戰與機遇

在行業寒冬中，龍頭企業的韌性與挑戰並存。信義光能的表現印證了這一點。一方面，其業績疲弱程度雖深，但仍優於部分同業。這得益於信義光能相對較高的海外產能佔比以及太陽能電場業務的緩衝。儘管電場業務毛利率也因電價下跌等因素有所下滑，但仍貢獻了超過50%的毛利，成為利潤的重要穩定器。此外，公司淨負債比率為18.6%，在盈利能力大幅轉弱的情況下，資產負債表依然保持健康，為其穿越週期提供了堅實的財務基礎。

展望未來，信義光能的破局之路將依賴於內外兩方面的發力。對內，公司將繼續憑藉規模和成本優勢，在行業洗牌中鞏固和提升市佔率。管理層預期，在部分小型廠商退出後，公司市佔率或略有提升。同時，公司也在持續優化產能佈局，印尼一期第二條每日1,200噸的生產線將於下半年投產，海外產能佔比有望提升至25%。海外市場的玻璃定價和利潤通常優於國內，這將有助於改善公司整體的毛利率水平。

在智通財經APP看來，行業環境的改善將是公司業績修復的關鍵。隨着國內供應削減推動定價回升，以及印度ALMM豁免延長至2026年底帶動海外需求復甦，公司下半年的出貨量和盈利能力有望得到修復。

而多家投行對此持謹慎樂觀態度。高盛預期，供需改善將支持2026下半年至2027上半年玻璃價格有22%的潛在升幅，並上調了信義光能的目標價至3港元，維持“買入”評級。中金公司雖然下調了盈利預測，但也認為公司作為龍頭企業有望率先恢復盈利，並給出了3港元的目標價，認為當前股價有36%的上行空間。

綜上所述，信義光能的中期業績是光伏行業深度調整的集中體現。雖然短期陣痛難以避免，但隨着供給側改革的深入推進和行業自律的加強，光伏玻璃環節的供需格局正迎來拐點。作為龍頭企業，信義光能憑藉其財務韌性和戰略佈局，有望在這一輪週期底部鞏固優勢，並在行業復甦時展現出更大的盈利彈性。然而，需求的最終恢復仍需觀察，行業全面回暖的道路或許仍不平坦。