中泰證券發表研報稱，通過對曆史上叁段類似行情的複盤，中泰證券發現，如果是政策面疊加情緒面帶來的股票牛市行情，對債市很難形成持續的長時間壓制。本輪924行情剛開始也對債券市場有不小的沖擊，債券利率快速上行，十年國債一度上行至2.2%，目前有所回落。對于美國而言，衡量大宗商品和美國經濟基本面的部分指標出現矛盾。通脹與通縮博弈的最終表現，可以通過大宗商品與債券之間的比率來反映。這一比率目前位于潛在的頭肩形態的頸線上方。短期KST發出的買入信號以及中期指標的穩定表現可能會推動通脹性反彈。

一、曆史上牛市啓動時債券都是如何表現的?

2024年9月24日國新辦舉行新聞發布會，人民銀行、金融監管總局、證監會負責人介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，並宣布出台一系列政策。在房地産市場領域，924新聞發布會進一步提出了一系列支持房地産市場的政策，包括降低現有房貸的利率、統一最低首付比例、以及優化保障性住房再貸款政策等。926政治局會議未再強調“房住不炒”的原則，而是首次提出了“促進房地産市場止跌回穩”的目標，這標志着房地産政策的一次重大轉變。在支持權益市場方面，924新聞發布會也宣布了一系列旨在支持股票市場穩定發展的政策。央行行長宣布將推出證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項新的貨幣政策工具，926中央金融辦和證監會聯合發布了《關于推動中長期資金入市的指導意見》，旨在提升對中長期資金權益投資的監管包容度，並推動各類中長期資金進入市場。會後，萬得全A指數5個交易日上漲26%。與此同時，A股成交額不斷放大，10月8日高達34,835.43億元，創下近年來新高。

本輪行情有叁個顯著特點，第一基本面較弱，缺乏基本面的強力支撐;第二政策轉向迅速、堅定;第叁行情啓動速度快。綜合這幾個特點，中泰證券主要選擇了叁段可比行情，分別爲1999年5月行情，2014年6月以及2022年12月行情。他們共同的特點都是在缺少基本面的支撐，是在政策利好催化和股市情緒低位的背景下啓動的。中泰證券將可以類比的1999年宏觀環境類比最爲相似的是1999年519行情。資産走勢和行業輪動方面，由于99年缺少有效數據，所以中泰證券着重參考2014年6月以及2022年12月的行情。相比而言，股債關系走勢變化更類似2022年12月。中泰證券認爲，沒有一輪行情是可以完全類比曆史的，但可以從曆史中借鑒一些經驗與教訓。

從整體所處的宏觀背景、政策出台以及權益市場的反映來看，本輪與1999年519行情共同點最多。從資金面和政策出台方向來看，本輪行情和2014-2015年類似度較高。從政策轉向速度和債市存在理財贖回壓力的角度來看，本輪行情和2022年底類似度較高。

通過對這叁段行情的複盤，中泰證券發現，如果是政策面疊加情緒面帶來的股票牛市行情，對債市很難形成持續的長時間壓制。通常情況下，在牛市上漲初期債券利率會快速上行，甚至可能會引發如2022年底的理財負反饋事件，但是如果後續基本面沒有改善，債市仍然會回歸到基本面定價的邏輯，對股票上漲的沖擊逐漸免疫。本輪924行情剛開始也對債券市場有不小的沖擊，債券利率快速上行，十年國債一度上行至2.2%，目前有所回落。

二、中美普林格各處于哪個階段?

普林格六階段來看，中國仍然處于階段一，而美國處于階段叁。除非基本面的持續改善，晴雨表才會改善。所以政策面驅動的上漲，在晴雨表的體現會相對滯後一些。短期博弈層面建議可以關注價格動量KST指標的變化。

在9月24號叁部委會議之後，權益市場表現非常強勢。後續的持續性中泰證券仍然需要觀察叁個指標，1.要繼續觀察債券的變化，因爲本輪債券的拐點變化是確認權益拐向的重要指標，2%目前對于十年國債是一個有力的壓力點位，要關注後續財政政策的配合情況。2.關注債券、股票、商品叁張晴雨表後續有實質性的改變，政策更多的是影響情緒面，只有基本面的改善才會影響晴雨表分數。3.關注權益市場後續是否持續放量以及後續漲的具體是哪些板塊，是否科技和消費能夠領漲，寬基指數方面關注中證500、中證1000、國證2000是否相對大盤有更好的表現。

對于美國而言，衡量大宗商品和美國經濟基本面的部分指標出現矛盾。石油是目前大宗裏最爲重要的變量。通脹與通縮博弈的最終表現，可以通過大宗商品與債券之間的比率來反映。這一比率目前位于潛在的頭肩形態的頸線上方。短期KST發出的買入信號以及中期指標的穩定表現可能會推動通脹性反彈。

風險提示：模型測算偏差風險;研報使用信息數據更新不及時風險;政策超預期。