小米集团－Ｗ

中金發布研報稱，考慮小米集團-W(01810)IoT及汽車業務表現亮眼，上調2025/2026年經調整淨利潤預測4.6%/3.8%至401.97億元/547.43億元，當前股價對應2025/2026年29.4倍/21.2倍市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整及行業估值中樞下移，維持目標價70元港幣(SOTP估值法)不變，對應2025/2026年41.2倍/29.8倍市盈率，較當前股價有40.1%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預測1Q25經調整淨利潤同比增長53.03%

該行預計小米集團1Q25收入同比增長44.85%至1,093.7億元，經調整淨利潤同比增長53.03%至99.33億元(含3.4億元汽車及創新業務虧損)。

1Q25智能手機出貨量穩中有升，中國市場排名躍居第一

根據Canalys，1Q25小米全球智能手機出貨量同比增長3%至4,180萬台，中國市場出貨量同比增長40%至1,330萬台，中國市場排名躍居第一，該行判斷主因國補政策對中端産品需求的拉動。考慮中國銷售占比提升，該行預計ASP同比提升5.2%至1,204元。綜合出貨量及ASP，該行預計1Q25手機收入同比增長8.3%至503.27億元。考慮存儲漲價趨緩，該行預計1Q25手機毛利率環比增長0.3ppt至12.3%。

國補政策料帶動收入持續高增，毛利率或將創單季度新高

考慮到家電及平板等産品補貼政策帶動大家電及平板銷售，該行預計1Q25 IoT收入同比增長52%至309.68億元，毛利率同比增加3.68ppt至23.5%，主要系高毛利單品占比提升帶動。互聯網業務方面，隨硬件出貨量增長穩步提升，該行預計1Q25互聯網服務收入同比增長13%至90.94億元，毛利率同比提升2.26ppt至76.5%，維持在健康水平。

汽車毛利率有望環比持續提升，關注SU7 Ultra銷售情況及YU7發布，端側AI打開長期成長空間

該行預計1Q25小米SU7交付量達7.6萬台，對應收入181.8億元;毛利率環比提升0.76ppt至21.2%。展望2025年，隨着SU7 Ultra開始銷售及YU7計劃于6/7月正式上市，該行看好公司汽車訂單及交付量持續增長，該行預計2025年小米汽車出貨量同比增長192%至40萬台。此外，1月中下旬澎湃 OS 2「超級小愛」已向正式版用戶開放，該行看好小米憑借“人車家”全生態的閉環模式，在端側AI蓬勃發展的未來發揮平台+硬件+軟件生態+用戶的生態價值和入口地位。

風險提示：全球宏觀經濟影響智能手機及IoT産品需求，智能汽車銷量低于預期。