荣昌生物

中金發布研報稱，基本維持榮昌生物(09995)2025年/2026年歸母淨利潤預測虧損9.15億元/虧損3.33億元不變。由于泰它西普gMG數據超該行預期，有望打開該適應症的全球市場空間，基于DCF模型，該行維持公司跑贏行業評級，上調目標價40.6%至45港幣，較當前股價有21.8%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q25業績符合該行預期

公司公布1Q25業績：收入5.26億元，同比增長59.17%;歸母淨利潤虧損2.54億元，同比減虧接近1億元，符合該行預期。

産品收入保持同比亮眼增長，經營現金流改善良好

1Q25公司收入同比增長59.17%，該行估計泰它西普和維迪西妥單抗銷量均有較好增長。研發費用3.29億元，同比基本持平，得益于收入增加，研發費用率62.53%，同比下降37.7個百分點。此外根據公司公告，1Q25公司經營淨現金流出1.88億元，同比改善2.38億元，主要由于銷售回款增加。該行預計公司2025全年有望保持較好的減虧趨勢。

泰它西普治療全身型重症肌無力(gMG)III期臨床試驗數據優異

當地時間4月8日公司在美國神經病學學會(AAN)年會以“最新突破性研究”口頭報告泰它西普治療gMG的III期臨床數據1：泰它西普治療24周後，98.1%的患者重症肌無力日常活動評分(MG-ADL)改善≥3分(vs.安慰劑組12%)，治療組整體評分較基線降低5.74分(vs.安慰劑組0.91分)，在已完成全身型重症肌無力Ⅲ期臨床研究的藥物中其MG-ADL應答率數據最高。87%的患者定量重症肌無力評分(QMG)改善≥5分，治療組整體評分較基線降低8.66分(vs.安慰劑組2.27分)，具有顯著的臨床意義。安全性方面，泰它西普總體不良事件(AE)發生率與安慰劑組相當，感染類AE發生率低于安慰劑組(45.6% vs 59.6%)。目前泰它西普用于治療gMG的上市申請已于2024年10月獲CDE受理，公司預計于今年二季度在國內獲批上市，並正在推進全球多中心III期臨床試驗，該行認爲其有潛力改寫gMG領域治療格局。

風險提示：研發失敗，競爭格局惡化，費用超預期。