新濠国际发展

中金發布研報稱，基于市場份額持續上升，上調新濠國際發展(00200)2025年和2026年經調整EBITDA預測2%至140.10億港元和134.52億港元。當前股價對應5倍2025e EV/經調整EBITDA。該行維持跑贏行業評級，及目標價5.30港元，對應40%的淨資産折價率，較當前股價有48%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q25 EBITDA好于市場一致預期

新濠博亞娛樂于5月8日公布1Q25業績：淨收入12.32億美元，同比上升11%，環比上升3%，恢複至1Q19的89%;經調整物業EBITDA爲3.41億美元，同比上升14%，環比上升15%，恢複至1Q19的82%，好于彭博一致預期的3.15億美元。該行認爲新濠博亞娛樂的表現主要是由于澳門新濠天地及新濠影彙的總博收市場份額提升。

管理層業績電話會議

管理層表示，2025年4月公司在中國澳門的博收市場份額達到15.7%，高端中場持續驅動業績增長;《水舞間》已于2025年5月7日在澳門新濠天地首演;中國澳門博彩行業的再投資率水平較一年前相比開始逐步理性，管理層希望行業可以維持該趨勢;新濠天地塞浦路斯的酒店預訂量有所增長;管理層預計新濠天地斯裏蘭卡將于2025年8月開業;新濠天地馬尼拉的潛在買家已簽署保密協議，正在進行盡職調查。

2025年五一黃金周表現

管理層表示，中國澳門物業的投注額比24年同期強勁，其中新濠天地的中場投注額同比增長20%，得益于物業客流量同比提升30%;中國澳門物業的評級客戶贏額同比增長12%。

風險提示：複蘇速度可能慢于預期;行業競爭加劇，市場份額可能流失;新物業開業放量或落後預期。