美的置业

中金發布研報稱，考慮地産科技等業務受地産行業下行拖累，下調美的置業(03990)2025年歸母核心淨利潤預測11%至6.07億元(同比+20%)，引入2026年預測6.76億元(同比+12%)。維持跑贏行業評級，切換估值方法至股息收益率以反映公司積極的派息政策，同時上調目標價21%至4.25港元/股(對應7.5%目標2025年股息收益率和8%上行空間)。公司交易于8.1% 2025年股息收益率。

中金主要觀點如下：

輕裝上陣華麗轉身，2024年持續經營業務業績穩健兌現

2024年公司收入同比增33%至37.3億元，歸母核心淨利潤同比增25%至5.04億元，符合市場此前預期。作爲公司業務重組變陣後的首份財報，該行認爲公司持續經營業務整體實現穩健發展：

1)開發服務，2024年內業務開展兩個月即實現結算收入2.93億元，公司與控股股東按開發服務費單方100-120元、銷售服務費率按合約銷售額1-3%等原則收費，該行認爲關聯方業務在定價水平及回款能力等方面具一定優勢;

2)物管服務，2024年收入同比增13%至18.4億元，具體看，在管面積同比增長15%至7,538萬平米，其中控股股東貢獻約88%的增量在管面積;

3)資産運營，2024年收入同比大增92%至9.87億元，主要得益于公司表內産業園逐步銷售去化、貢獻收入，且公司以輕、重資産形式運營的購物中心經營整體取得良好表現(銷售額同比+32%至29億元，其中自持項目NOI率同比+11ppt至64%);

4)地産科技，該業務需求受地産基本面一定影響，收入同比-6%至6.06億元。

料公司在控股股東全面支持下延續穩健增長，回饋股東意願亦積極

該行預計公司2025年收入同比增約24%至46.22億元，歸母核心淨利潤同比增約20%至6.07億元，主要得益于控股股東對于公司業務的全面支持：

該行預計開發服務全年並表或將爲公司帶來年內最大業務增量，其中控股股東項目有望持續轉化(截至2024年10月在建面積/空地面積分別爲762/593萬平米)，公司亦積極嘗試第叁方項目外拓(截至1Q25已新拓飽和收入約8,000萬元的兩個第叁方住宅項目);

資産運營方面，盡管公司于業績會提出短期內暫無新增重資産投資物業計劃，但該行預計其在手優質商場的經營表現爬坡、以及産業園銷售去化有望保障業務穩健增長;物管服務方面，公司預計2025年在管面積增速不低于10%。在以輕爲主、輕重結合的業務發展模式中，公司具備較強派息能力及意願，2024年派息率達歸母核心淨利潤的70%，公司指引後續保持該派息水平、且今年將考慮派發中期股息。

風險提示：代建及地産科技業務受行業拖累程度超預期;分紅派息不及預期。