丘钛科技

光大證券發布研報稱，鑒于攝像模組：1)産品結構持續優化;2)全鏈條整合能力進一步加強，上調丘钛科技(01478)25/26年淨利潤預測24%/17%至6.02/7.13億元人民幣，新增27年淨利潤預測8.40億元人民幣，維持“買入”評級。

光大證券主要觀點如下：

控股股東與日本TDK簽署框架協議，收購微型馬達資産業務

4月28日公司發布控股股東框架協議公告，控股股東丘钛投資有限公司與日本TDK簽署框架協議，以收購TDK旗下微型馬達資産業務。據公司證券部，本次收購包括TDK馬達業務2000+項專利、2000+名員工、過百專業及經驗豐富的研發團隊、及用于微型馬達生産的專業設備、菲利賓廠房等。預計最終交割預計將在2026年初完成，交割前具體業務運營仍然由TDK負責。

微型馬達是攝像模組核心元器件，本次收購將補齊控股股東高端微型驅動馬達産品線

微型驅動馬達是決定攝像模組自動對焦、光學變焦等光學性能、及模組尺寸的核心元器件。此前，控股股東已投資控股河源友華和廈門衆惠兩家微型驅動馬達公司，均以中低端産品爲主。當前高端微型驅動馬達的供應商仍以TDK、阿爾卑斯等海外廠商爲主。通過本次收購，控股股東有望成爲覆蓋高中低端全産品線的全球領先微型驅動馬達供應商。

公司攝像模組全鏈條垂直整合能力進一步加強，打開攝像模組長期盈利能力提升空間

公司和控股股東長期重視攝像模組全鏈條垂直整合，涵蓋上遊光學元器件、算法、設備，中遊光學模組，再到下遊模塊、整機。部分收購會先由控股股東推進，在合規及合適的條件下，控股股東可能會將收購整合的資産注入到公司，目前尚未有將TDK微型馬達資産業務注入公司的時間表。公司在21年初就提出“阿波羅”計劃，通過聯營公司新钜科技和控股股東關聯方資源和能力，推進攝像模組核心元器件一體化垂直整合。該行認爲，通過關鍵元器件公司內部自供或控股股東關聯方供應，將有助于改善成本結構、更好發揮技術協同效應，打開攝像模組長期盈利能力提升空間。

1-4月攝像模組出貨量産品結構同比大幅優化，指紋識別模組出貨量高速增長

攝像模組方面，1-4月出貨量同比下降16.5%，其中32MP及以上攝像頭模組出貨量占比同比上升9.1pct至56.5%，産品結構同比大幅優化。受益于手機光學延續規格升級趨勢：1)潛望式模組下沉至中高端機型;2)OIS高端防抖模組滲透率提升，公司高端産品出貨量占比有望進一步提升，有望驅動盈利能力持續改善。指紋識別模組方面，1-4月出貨量同比上升83.1%，受益于行業供需格局改善、産品結構優化，該行預計盈利能力將持續改善。

風險提示：安卓手機需求回暖不及預期;攝像頭模組行業競爭加劇;IoT、車載攝像頭模組業務增長不及預期;關稅政策變動風險。