国信证券发布研报称，医药行业2024年报及2025年一季报显示板块业绩分化显著，创新药营收同比大幅提升，疫苗、ICL等子板块持续承压。建议关注拥有全球商业化潜力的创新药企业及订单高增长的CDMO龙头，5月投资组合包括A股迈瑞医疗(300760.SZ)、药明康德(603259.SH)、新产业(300832.SZ)、惠泰医疗(688617.SH)、开立医疗(300633.SZ)、澳华内镜(688212.SH)，康方生物(09926)、科伦博泰生物-B(06990)、和黄医药(00013)等。

国信证券主要观点如下：

医药板块整体业绩承压，板块间分化明显

医药行业24年报及25一季报发布，整体业绩承压。2024年，分板块来看，各板块业绩出现较显著的分化，创新药板块营收同比大幅提升，疫苗、ICL板块同比下滑较多;中药、CXO、生命科学上游、药店及IVD在利润端均承受较大压力。2025年一季度，创新药板块(剔除大额授权收入后)仍有快速增长，疫苗、ICL、IVD表现持续低迷，CXO板块业绩出现回暖。

关注创新药及创新产业链

创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药受集采压制。中药板块短期承压但长期仍具品牌化与创新潜力。医疗器械受政策落地缓慢和库存影响短期承压，招投标回暖带动复苏预期;医疗服务受非刚需消费复苏滞后拖累，但AI赋能和细分赛道企稳为龙头企业带来新机遇。生命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖、国内企业加大研发与全球布局，有望重回高增速。CXO板块中CDMO订单增长强劲，业绩持续验证，一体化龙头展现突围潜力。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司。

投资策略：推荐关注创新药及创新产业链

2025年5月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学;H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。

风险提示：研发失败风险;商业化不及预期风险;地缘政治风险;政策超预期风险。