智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，當前人工智能浪潮並非互聯網時期的“非理性泡沫”，而是國家戰略規劃、企業發展佈局、市場情緒推動的多維作用結果。相較於海外科技巨頭資本開支快速擴張的路線，國內受到算力等資源的進口限制，具有國產替代內生需求，結合廣闊國內市場的支撐，該行認爲，中國AI泡沫風險更加可控。建議關注AI投入不斷增加港股互聯網核心資產、AI賦能不斷深化的AI應用及產業鏈相關相關子板塊：1）港股科技巨頭。2）AI應用及產業鏈相關的公司。

中國銀河證券主要觀點如下：

人工智能與互聯網浪潮的覆盤對比：資金聚焦成熟企業，商業化逐步開啓驗證

在互聯網泡沫時期，IPO市場異常繁榮，部分公司估值與基本面嚴重脫節，大量未盈利甚至零收入公司獲得極高估值，估值體系嚴重脫離基本面。在本輪AI浪潮中，AI主題初創公司更依賴充裕的私募融資，而市場資金聚焦於少數經營狀況良好的成熟企業，風險相對可控。

AI浪潮的商業模式可見性更高

當前AI浪潮商業模式的可見程度遠遠超過互聯網泡沫，主要原因是供需結構出現了很大的變化。供給側來看，互聯網時代的供給概念化，缺少堅實壁壘，炒作程度高，造成嚴重的產能過剩和後期的崩盤。本次AI浪潮的供給方爲具備一定資本、最頂尖人才、足夠厚實的技術實力的頭部科技巨頭主導，提供技術壁壘很高且稀缺的供給。需求側來看，互聯網時代的寬帶普及率不到19%，電商僅佔整個零售業的0.5%，大量的供給與實際需求嚴重不匹配； 在AI時代則具有以下三方面優勢：1）企業級用戶是主要需求力量；2）需求都集中在資本相對充足的領域；3）通過近20多年的數字化進程，各行業已經產生了大量的數據處理的需求、形成了較爲完善的商業模式，AI可以快速賦能企業的生產經營，從而實現快速的價值落地。

規模擴張加速，雲業務構築AI業績支點

2020年以來，美股互聯網四大巨頭持續加碼AI領域資本開支與研發投入，聚焦基礎設施搭建與技術創新；中國頭部科技企業亦緊跟AI產業浪潮，在政策加持下加速相關佈局。與美股巨頭極高的capex增速相比，中國企業的資本開支整體增速較爲剋制，反映出中國市場環境的複雜性與企業戰略調整的靈活性，而2024年以來的階段性快速增長，則標誌着中國AI產業進入規模化投入階段。

風險提示：外部不確定性加大的風險，市場情緒與資金流向短期調整的風險，AIGC技術和應用發展不及預期的風險。