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阿里巴巴－Ｗ

智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，全球大模型市場空間廣闊，在大模型迭代及AI應用滲透率提升的推動下，未來有望實現強勁的收入增長。據CIC，2029年全球大模型市場規模有望達到2065億美元(2024-2029 CAGR 80.7%)。其中大模型應用市場將是主要增長驅動力，預計2029年市場規模達到1515億美元(同期複合增速 84.4%)。細分賽道看好：1)AI通用助手：字節跳動、騰訊(00700)、阿里巴巴-W(09988)；2)AI娛樂陪伴：Minimax-WP(00100)；3)視覺生成：快手-W(01024)。

招銀國際主要觀點如下：

AI通用助手：預計頭部廠商將持續整合市場

AI通用助手賽道，OpenAI、 Anthropic、Google、xAI已在海外市場形成第一梯隊，從模型能力、用戶量等多方面取得領先;在中國市場，則認爲競爭格局仍處於早期並持續動態變化，看好字節、騰訊、阿里巴巴、DeepSeek 未來形成第一梯隊，其他廠商如 Kimi、Minimax 雖然目前在模型能力方面取得優勢，但未來隨着 AI通用助手賽道競爭加劇，體量較小的廠商或在基建與流量獲取方面面臨一定劣勢。

25年12月字節豆包/DeepSeek/騰訊元寶周活躍用戶分別達1.55/0.82/0.21億(據QuestMobile)。未來隨着騰訊和阿里提升C端AI應用的戰略優先級，看好元寶和阿里千問用戶量縮小與字節的差距。

AI娛樂陪伴：模型能力提升帶動需求快速增長

AI陪伴應用目前仍處於早期發展階段，大模型文本與多模態能力的迭代快速提升AI陪伴應用的滲透率與用戶消費。根據Ark Investment數據，在基準情景下，2030年AI陪伴應用在全球網絡用戶的滲透率有望超過40%，全球市場年收入規模有望達到約700億美元(約相當於2023年遊戲市場規模的 35%)，2023-2030年化複合增速達到200%。

全球領先的AI陪伴類應用包括 Character AI/Minimax Talkie AI/字節貓箱，2025年12月MAU分別達到3090/2350/470萬。Minimax旗下Talkie已是全球領先的AI陪伴應用之一，9M25月活躍用戶達到2005萬(同比增長 62%)，期間內付費用戶數達到1390萬(同比增長184%)。

AI視覺生成：可靈AI持續領先，短期迎來多項催化

招商國際表示，看好中長期全球AI視覺生成應用市場空間，測算2027年全球AI視覺生成應用市場規模有望達到166億美元(2025-27 年CAGR 66%)。賽道中看好具備領先模型能力、產品能力和財務資源的頭部AI視覺生成廠商，包括Google Veo和快手可靈等。

快手可靈短期迎來多項催化：1)可靈AI在2025年12月“靈感周”發佈多項更新，可靈2.6視頻模型全新上線“動作控制” 功能在海外市場獲得較高熱度，帶動可靈App在歐美與亞洲等多個主流市場的iOS免費榜排名快速提升，吸引大量海外新增用戶。2)可靈AI宣佈2025年12月當月收入突破2000萬美元，對應ARR達2.4億美元。

3) Minimax 1月完成香港公開發售，進一步提升市場對於AI應用賽道的關注。截至1月12日收盤及招銀國際估算，Minimax當前估值對應約222x 2025E ARR。考慮到Minimax剛上市後較高的市場關注度以及產品TAM上的差異，保守地給予快手可靈相對於 Minimax 70-90%的估值折讓(對應20-60x 2025E ARR)，測算可靈估值約28-56億美元，大約相當於快手市值6-18%。