2026年以來，伴隨AI技術在全域場景滲透的全面提速，疊加字節跳動、阿里巴巴等大廠加速推進AI商業化落地的相關刺激，AI應用迅速躍升爲資本市場的核心主線——AI+營銷、AI+醫療、AI+製藥等細分賽道輪番表現，藍色光標(300058.SZ)、易點天下(301171.SZ)、卓易信息(688258.SH)、志特新材(300986.SZ)等一批領漲企業更是在短短10個交易日內實現股價翻倍，成爲本輪行情中最亮眼的領漲力量。

而此輪AI應用行情的爆發並非偶然：在AI硬件產業鏈歷經三年資本狂歡後，市場對2026年的核心預期已從“算力基建競賽”轉向“應用落地兌現”。這場由“硬件狂歡”向“應用崛起”的投資邏輯切換，已然在市場中埋下伏筆，只待業績與場景的雙重催化破土而出。

在AI應用有望成爲資本市場主線的產業浪潮下，企業端正積極把握“應用落地兌現”的窗口期，加速推進資本化進程。這其中便包括了已啓動赴港上市的北京深演智能科技股份有限公司(以下簡稱：深演智能)。

智通財經APP瞭解到，深演智能於2025年12月1日第二次向港交所主板遞交了上市申請，工銀國際爲獨家保薦人。值得注意的是，該公司早在2025年5月28日便向港交所首次遞表。

據弗若斯特沙利文數據顯示，作爲一家決策型AI技術企業，若以2024年的收入計算，深演智能在中國營銷和銷售決策AI應用市場排名第一，市場份額爲2.6%。顯然，在營銷和銷售決策這個細分環節，深演智能已成爲行業龍頭。

但從財報來看，深演智能的業績波動明顯。據招股書顯示，深演智能2022至2024年的收入分別約爲5.43億(人民幣，下同)、6.11億、5.38億元，期內的經調整淨利潤分別約爲5936.2萬、7081.4萬、2152萬元。而在2025年上半年中，深演智能的收入爲2.77億元，同比增長5.73%，經調整淨利潤爲1336.7萬元，大增760.72%。

爲何深演智能作爲行業龍頭業績卻大幅波動，公司業務經營面臨着哪些風險與挑戰?在AI產業趨勢的持續驅動下，資本市場又會給予其怎樣的估值?這些都是投資者需穿透表象、深入拆解的核心議題。

業務結構失衡，收入隨宏觀經濟波動而變化

回溯深演智能的資本化歷程，其上市之路堪稱一波三折。2016年，公司首次嘗試資本化，向新三板提交掛牌申請並獲受理，但由於當時新三板市場流動性不足、估值中樞偏低等問題，公司最終主動放棄掛牌。2022年，深演智能轉向A股創業板發起衝刺，卻在審覈過程中遭遇連續三輪問詢，經過近兩年博弈，最終於2024年6月主動撤回上市申請，首次創業板之旅折戟。而今深演智能轉戰港股能否如願?

發展歷史可追溯至2009年的深演智能是國內最早將AI技術應用於企業營銷和銷售數字化轉型的企業之一。2011年時，深演智能便開發出了專有的廣告投放AI決策平臺AlphaDesk，該平臺專爲大數據量及實時執行的數字廣告場景而打造。

至2017年，深演智能推出了專有的企業客戶關係管理AI決策平臺AlphaData，旨在提升企業管理自有客戶數據的方式並從中挖掘價值。AlphaData使企業能夠實施數據驅動、個性化的生命週期戰略，從而推動終端用戶增長，提高留存率，並增強長期終端用戶價值。

而在生成式AI的產業趨勢席捲全球之後，深演智能於2025年2月推出企業AI智能體系統Deep Agent，該系統由一系列智能體產品組成，運用智能體技術及特定行業專有技術執行任務，從而應對各類營銷及銷售場景。至此，深演智能的業務佈局已囊括了廣告投放、企業CRM兩大決策型AI平臺以及智能體這一生成式AI平臺，形成了關於AI技術的閉環佈局。

但從收入結構來看，深演智能目前主要是智能廣告投放、智能數據管理兩大收入來源，2024年二者的收入佔比分別爲84.6%、14.5%，智能廣告投放爲公司的核心業務，而智能體的收入佔比則仍較小。在截至2025年11月25日，深演智能已簽訂17份Deep Agent相關的合同，合同總價值僅約1190萬元。

從客戶層面來看，據招股書顯示，自成立以來，深演智能已服務約530家來自各行各業的終端客戶，包括89家爲《財富》世界500強企業，該等終端客戶分佈於電子商務、FMCG、汽車、零售、美妝和航旅餐飲等行業。

其中，FMCG、零售及美妝，以及互聯網是深演智能的強勢賽道，2024年時，深演智能在該兩大賽道中的收入佔比爲36.7%、30.6%，二者合計佔比超66%;其次來自能源領域的收入佔比爲13.3%，其他領域的收入佔比均不超10%。

而深演智能業績大幅波動的主要原因是在2024年中個別境外客戶因調整營銷計劃而推遲廣告預算以及消費行業的終端客戶、傳統汽車客戶在消費需求疲軟和宏觀經濟環境更具挑戰性的情況下收緊預算，這導致報告期內深演智能的智能廣告投放業務收入下滑6.53%至4.55億元，以及智能數據管理收入下滑34.52%至7808.6萬元，公司2024年的總收入亦因此下滑約12%，從而使得期內經調整淨利潤亦暴跌近70%。

進入2025年上半年，由於國內互聯網客戶廣告預算增加以及部分境外客戶將廣告投放計劃從2024年推遲到2025年上半年，因此深演智能報告期內的收入錄得2.77億人民幣，同比增長5.77%。在收入增長的基礎上，再疊加銷售開支、研發開支的縮減，這進一步提振了期內利潤的加速釋放，因此2025年上半年的經調整淨利潤大增760.72%。

從深演智能業績的大幅波動中能看出，由於其業務主要集中於智能廣告投放領域，這就導致其業績會隨着宏觀經濟和客戶預算的變化而產生明顯的波動，特別是在2025年上半年，智能廣告投放佔公司總收入的比例已上升至93.1%。因此，如何打造更穩健的業務結構是深演智能需重點思考的問題。

能否將“賽道紅利”轉化爲“增長動能”成核心挑戰

事實上，深演智能業務經營中所需面臨的挑戰遠不止於此，行業的高度分散以及劇烈的市場競爭均爲深演智能的成長帶來了潛在壓力。

雖然據弗若斯特沙利文數據，深演智能以2024年的收入計算在中國營銷和銷售決策AI應用市場排名第一，但值得注意的是，其所對應的市場份額僅2.6%，而第二至第五名的市場份額分別爲2.4%、2.1%、1.9%、1.8%，這說明該市場高度分散，玩家衆多，競爭劇烈，截至目前該領域中有超過百家的參與者。

其次，深演智能過分依賴於頭部客戶。據招股書顯示，2022-2024年間，深演智能來自五大客戶的收入分別佔相應年度總收入的51.1%、 50.2%及54.6%，逐年走高。其中，來自最大客戶的收入分別佔總收入的22.6%、14.0%及17.8%。

至2025年上半年，深演智能來自前五大客戶的收入佔比進一步飆升至70.2%，其中最大客戶貢獻了23.9%的營收，而終端客戶數量也從2024年上半年的119家降至2025年上半年的113家，客戶拓展乏力。這種高度集中的客戶結構意味着，一旦主要客戶調整合作策略或減少訂單，公司營收或將面臨斷崖式下跌。

此外，深演智能的研發投入強度不足，這或許正成爲制約其技術迭代與競爭壁壘構建的短板。數據顯示，2022-2024年公司研發開支分別爲0.47億元、0.54億元和0.56億元，佔同期總收入的比重僅8.6%、8.8%及10.5%，2025年上半年進一步降至8.4%。橫向對比已上市競對，這一投入規模或難以支撐“決策AI+營銷場景”的技術深耕，這可能導致技術壁壘弱化。

這種技術投入的滯後，在與行業增速的對比中更顯突出。據弗若斯特沙利文數據，2022至2024年中國營銷和銷售決策AI應用市場規模從110億元增至203億元，年複合增速(CAGR)達35.8%，實現持續快速成長，但深演智能同期收入增速明顯落後於行業均值，意味着其未能充分分享市場擴容紅利。這一“增長錯位”直觀反映出公司在客戶拓展效率、產品差異化能力上的不足，進一步印證了其競爭力有待提升的現狀。

儘管當前面臨增長壓力，深演智能所處的賽道仍展現出強勁的長期潛力。弗若斯特沙利文預測，2024至2029年我國營銷和銷售決策AI應用市場規模將從203億元增至944億元，CAGR維持36.5%的高位，行業β屬性顯著。這意味着公司仍處於風口之上，有機會通過戰略調整搶佔份額，但核心挑戰在於能否將“賽道紅利”轉化爲“自身增長動能”。

但若其無法快速優化業務結構、降低客戶集中度、加大研發投入打造核心競爭壁壘，深演智能仍有可能面臨營收波動、利潤收縮甚至市場份額流失的風險。而能否成功應對這些挑戰，將直接決定深演智能在資本市場中的估值邏輯與溢價空間：唯有突破當前“單腿走路”的增長瓶頸、化解客戶依賴與盈利壓力，方能重塑市場對其“營銷決策AI龍頭”的認知，否則其估值或將持續承壓於“高風險、低壁壘”的標籤之下。