林清轩

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予林清軒(02657)“增持”評級，公司深耕以油養膚賽道多年，抖音助力大單品爆發，拓品類、拓渠道下有望實現持續快速增長。預計公司2025-2027年EPS2.75、4.18、5.49元人民幣，綜合考慮PE和PS兩種估值方式取平均值，給予公司合理估值149億元人民幣(對應166億港幣)，給予目標價118.57港幣，對應2025PE26x。

國泰海通證券主要觀點如下：

深耕以油養膚賽道多年，成長及盈利能力突出

公司主品牌林清軒創立於2003年，早年主打手工皁、蘆薈膠等天然護膚品，2014年正式推出大單品山茶花精華油，以山茶花爲核心成分，成爲“以油養膚”開創者，後公司進行品牌升級，確立以油養膚爲核心的中高端品牌定位。公司高管行業經驗豐富、團隊穩定。近年來公司發力線上轉型，抖音大單品精華油持續放量，2025H1公司營收、淨利潤10.5、1.8億元同比+98%、110%，業績增長加速。

以油養膚高景氣，公司份額領先

據灼識諮詢數據，精華油作爲近年來需求快速增長的品類，2024年市場規模53億元同比+43%，2019-2024年CAGR42%，近年來隨着社交媒體教育及年輕客羣擴展逐步破圈，看好以油養膚品類持續拓展，匹配更多人羣和場景需求。公司通過多年市場教育、大單品山茶花精華油自2014年以來連續11年於所有面部精華油產品中位居全國榜首，2024年林清軒在面部精華油品類份額12.4%位居第一、顯著領先於其他品牌。

大單品接連放量，抖音驅動高增、線下存拓展空間

公司明星大單品精華油經歷多年口碑沉澱近年隨行業需求及線上渠道拓展快速放量，2025H1公司精華油品類營收同比+176%、佔比達46%，依託以油養膚概念品牌持續拓展品類，25H2新品小金珠精華水錶現亮眼。渠道端抖音高增拉動線上直營快速放量，25H1線上營收同比+137%、佔比提升至65%，看好抖音持續拉動，此外公司線下佈局完善，截至25H1門店超554家，後續有望進一步加密門店數量並提升單產，線下拓展空間廣闊。

風險提示

競爭加劇、新品表現不及預期、運營效率下降。