A股上市公司埃斯頓（002747.SZ），10年市值升幅近3倍，如今也加入了AH赴港上市大軍，在AI+機器人浪潮下，加速全球化擴張。

智通財經APP瞭解到，近日埃斯頓向港交所主板二次遞交上市申請，華泰國際爲其獨家保薦人。該公司要產品包括工業機器人及智能製造系統與自動化核心部件及運動控制系統，通過戰略性全球併購及自主研發的核心技術，在工業機器人領域形成多品牌矩陣，市場覆蓋全球且處於領先地位。

根據弗若斯特沙利文的資料，該公司在中國工業機器人解決方案市場中，連續多年保持本土企業工業機器人出貨量第一名，按2024年收入計，在全球市場及中國市場的所有制造商中均排名第六，市場份額分別爲1.7%及2.0%。

在過去三年，該公司業績呈現波動性，2023年至2025年前三季度，其收入分別增長19.9%、-13.8%及12.87%，而股東淨利潤分別爲1.34億元、-8.18億元及0.3億元，其中2024年業績較差主要受行業需求影響，毛利率降低，且發生了資產減值導致虧損。截止2025年9月，該公司擁有現金及等價物11.22億元。

作爲是中國工業機器人領軍企業，埃斯頓早於2015年就登陸了A股深交所，按6.8元/每股的發行價算，其市值10年間升值超過2.7倍。而此次赴港上市，是否爲全球投資者帶來新的投資機會呢？

核心業務較穩健，產能充足滿足海外需求

智通財經APP瞭解到，埃斯頓以打造“中國機器人的世界品牌”爲核心，構建了覆蓋研發、生產、交付和服務的全球化網絡，核心品牌爲Estun品牌，通過收購獲得的品牌包括Cloos品牌、Trio品牌及M.A.i品牌。該公司業務主要包括工業機器人及智能製造系統和自動化核心部件及運動控制系統兩大類業務。

該公司的核心收入來源爲工業機器人及智能製造系統，2022年至2025年前三季度，該業務收入貢獻分別爲73.1%、77.3%、75.6%及82.5%。其中工業機器人、工業機器人工作站及智能製造系統三大細分業務收入相對均衡，智能製造系統近幾年增長較快，2025年前三季度收入大增33%，收入貢獻提升至24.4%。

具體而言，埃斯頓的工業機器人產品矩陣覆蓋通用型及專用型兩大產品類別，提供的型號數量高達96個，通用和專用型分別爲50個及46個，覆蓋電子、汽車及鋰電池等多個行業。於2022年至2025年前三季度，該公司分別售出11852臺、18952臺、22304臺及24884臺工業機器人，銷量保持增長趨勢。

圖片來源：公司聆訊資料

該公司智能製造系統具備高速並高精度同步控制、多種技術集成支持的功能及成本與效率優化三大核心優勢，近三年產品訂單量較爲穩定，2025年前三季度訂單爲122個，同比增加了9個。不過工業機器人工作站訂單量有所下滑，2025年前三季度有191個工作站訂單，同比減少了33個訂單。

此外，自動化核心部件件及運動控制系統主要爲智能製造提供了基礎技術支撐，該業務包括運動控制系統、伺服系統及運動控制解決方案三大服務，這三個細分服務銷量呈現下滑趨勢，收入份額也連年下降，其中核心服務運動控制解決方案從2022年是15.3%下降至2025年前三季度的11.7%。

埃斯頓業務整體穩中有升，主要得益於公司採取“戰略客戶+行業標杆客戶+區域客戶”相結合的營銷體系，且公司基本採取直銷模式，直銷收入佔比超過90%，直銷客戶主要包括括汽車、光伏、鋰電池、電子、金屬加工及建築材料等行業的製造商，其中汽車客戶貢獻持續提升，汽車收入貢獻已超過30%。而直銷模式下客戶數量持續增加，客戶集中度較低，2025年前三季度前五大客戶貢獻37.2%。

從區域分佈看，該公司主要客戶收入來自於中國，2025年前三季度，來自中國內地收入佔比70.6%，境外佔比29.4%，而在境外客戶中，主要爲德國和美國，收入佔比分別爲12.3%及4.7%。該公司具有充足的產能滿足全球客戶需求，擁有7處製造基地（已投產），包括中國五處，德國兩處，另在爲滿足海外市場需求，該公司于波蘭製造基地將在2026年6月投產。

盈利能力欠佳，商譽仍有減值風險

埃斯頓的盈利表現差強人意，2022年至2025年前三季度，該公司毛利率分別爲32.9%、31.3%、28.3%及28.2%，期間略有下滑，主要爲期間工業機器人及智能製造系統毛利率從31.7%降至27.8%，自動化核心部件及運動控制系統毛利率從35%降至29.7%。但該公司海外毛利率呈上升趨勢，從30.3%升至35.8%。

費用方面相對穩定，2025年前三季度，銷售費用率8.1%、管理費用率8.68%、研發費用率8.39%及財務費用率3.13%，合計爲28.3%，相比於2022年度略降0.36個百分點。四大費用率合計接近毛利率，使得該公司盈利能力長期低下，甚至虧損。

該公司重視研發，保持較穩定的研發比例，且具備從“核心部件+機器人整機+解決方案”的全產業鏈自主研發能力。截至2025年9月，該公司分別在中國、德國及英國設立了研發中心，擁有研發人員1029名，佔公司員工總數的30.9%，擁有614項專利，其中包括髮明專利250項以及軟件著作權459項。

值得一提的是，該公司的無形資產及商譽減值對盈利水平影響較大，在2024年無形資產及商譽減值產生了3.6億元的虧損，從而導致當年鉅虧8.18億元。

圖片來源：公司聆訊資料

截止2025年9月，該公司無形資產及商譽值仍有16億元，其中商譽值10.45億元，其中Carl Cloos就有8.57億元，佔比82%，該品牌商譽值於2024年發生了大幅的下降。不過即便扣除非經常項目，該公司盈利水平也並不樂觀，2022年至2025年前三季度，該公司經調整的EBITDA分別爲4.8億元、4.4億元-4.4億元及3.21億元，利潤率分別爲12.37%、9.46%、-10.98%及8.44%。

行業成長性較好，多重優勢有望獲資本青睞

從行業來看，根據弗若斯特沙利文。全球工業機器人解決方案市場保持雙位數的複合增速，2024年市場規模爲254億美元，近五年複合增速14.6%，其中中國爲核心市場，複合增速16.5%；預計到2029年，全球市場規模爲518億美元，複合增長15.4%，其中中國市場288億美元，複合增長17.8%，佔比55.6%。

全球工業機器人出貨量預計將保持增長態勢，出貨量預計於2029年將達到91.95萬臺，其中中國預計爲59.04萬臺，佔比持續提升至64.2%，中國市場無疑是未來工業機器人的主戰場。且從應用場景看，汽車及電子將是主流市場，預計到2029年分別達到27.59萬臺及24.83萬臺，合計佔比52.42%。

工業機器人行業競爭相對激烈，2024年全球共有超過3000家工業機器人解決方案供應商，按2024年收入計，前十大參與者共佔市場份額的34.2%，埃斯頓以9.3%市場份額於全球工業機器人解決方案市場在國內供應商中排名第一，並在全球工業機器人解決方案市場在全球所有供應商中排名第六。

實際上，埃斯頓除了市場份額領先外，還具備兩大顯著優勢：一是擁有數字平臺技術，構建了以E-Noesis和E-Care平臺爲核心的雙軌服務模式，突破傳統工業維護的效率瓶頸；二是機器人AI架構行業領先，將機器人與AI技術整合，根據客戶需求以不同的方式部署，進行大規模AI模型訓練，可顯著減少了在工廠車間進行耗時且成本高昂的反覆調試的需求，同時也實現了更快的迭代和部署。

不過該公司業務造血能力不穩定，在過去三年經營現金流淨額正負搖擺，主要爲貿易應收款佔比收入過高，截止2025年9月其現金等價物11.22億元，而短期銀行借款有28.12億元，現金流仍略顯吃緊。此次赴港上市可緩解一定的壓力，滿足全球化擴張的需求，不過仍要加強業務經營效率提升現金流水平。

總的來說，埃斯頓業績具有波動性，但核心業務穩健，直銷模式下客戶穩定增長，但盈利欠佳，且商譽值仍有一定的減值風險。該公司主要客戶爲汽車及電子等行業，在成長上均高於行業水平，且海外市場加速擴張，新增海外產能滿足需求，可充分發揮競爭優勢受益於行業發展紅利。隨着AI及機器人融合發展，該公司有望獲得資本青睞。