智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，1月14日，特朗普政府宣佈暫緩對關鍵礦產的關稅決議，貴金屬市場投機情緒可能有所降溫。往前看，年內黃金價格中樞上移的步伐或更爲穩健，當前市場對美聯儲降息預期的定價偏謹慎，或爲黃金帶來調整後的配置機會；白銀市場的核心矛盾仍在於區域庫存的冷熱不均和關稅政策的懸而未決，未來或成也關稅、敗也關稅，價格彈性和波動風險可能依然更大。

中金主要觀點如下：

關稅預期與避險訴求交織，貴金屬價格韌性超預期

白銀、黃金等貴金屬商品價格從去年12月開始強勢突破，除了美聯儲降息和擴表等貨幣寬鬆政策落地，白銀的更大漲幅主要還是得益於交割期間的庫存緊張。逼倉行情過後，今年初以來的價格調整也並沒有預期得順暢，市場韌性的背後或主要有三點支撐：

其一，倫敦白銀庫存仍不算充足。截至去年末，LBMA交易所的白銀庫存水平升至2.78萬噸，雖較11月末增加631噸，但由於同期歐美白銀ETF也進一步增持，實際庫存其實僅將持平於ETF鎖定的庫存規模(約爲2.77噸)，庫存壓力並未實質性緩解。

其二，市場預期美國對關鍵礦產的關稅政策即將落地。關鍵礦產232調查最終報告原定於2025年10月提交，此後特朗普政府需要在90天內做出關稅決議，即對應的截止日期大約在2026年1月中旬。市場等待關稅落地的同時，1月以來COMEX白銀期貨的實際交割需求偏高；1-15日累計交割量達到1277噸、遠高於往常淡季水平。

其三，全球宏觀意外事件頻發，避險交易有所擡頭。從南美、中東等地區的地緣政治風險，到鮑威爾被調查1、美聯儲貨幣政策的獨立性擔憂再起，避險交易也爲貴金屬投資需求提供支撐；本週SPDR黃金ETF增持約21噸，同期伴隨着油價突破和VIX指數擡升。

特朗普政府確認白銀關稅暫緩，短期情緒可能降溫

回顧2025年，全球白銀交易所庫存累計增加4944噸、爲2018年以來最大年增幅。其中，COMEX交易所白銀庫存累計增加4068噸，主要是在去年初因擔心關稅而囤貨較多；LBMA交易所白銀庫存在1Q25淨流出後，在4Q25的逼倉中得到補充，全年累計淨流入2078噸，庫存緊張也是相對於同樣增加較多的ETF持倉而言；國內上期所和上金所白銀庫存合計淨流出1202噸。所以從平衡角度看，不考慮投資需求，全球白銀市場或不存在供需短缺。

中金認爲，去年下半年以來，白銀的核心矛盾在於區域庫存的冷熱不均和懸而未決的關稅風險，也是市場對白銀投資情緒高漲、價格漲幅大超黃金的主因。

1月14日，特朗普政府宣佈暫緩對關鍵礦產的關稅決議，表示爲確保關鍵礦產供應穩定，將繼續推進與主要貿易伙伴的協議談判，並考慮採取進口價格下限等貿易措施；相關官員應在未來180天內提交更新報告。對白銀而言，後續被施加關稅的可能性並未完全解除，但短期內的貿易干擾風險或下降，提示市場投機情緒可能有所降溫。

市場對降息定價偏謹慎，黃金調整或帶來配置機會

往前看，中金認爲，今年黃金價格中樞上移或較白銀更爲穩健，短期調整或帶來配置機會。去年12月美國就業數據並未明顯失速，疊加鮑威爾受調查，較爲溫和的通脹數據並未改變市場對美聯儲將在1月暫停降息的一致判斷；據CME數據，目前市場對於3月、4月降息的概率預期也較爲謹慎。若後續地緣風險不進一步升級，這或在短期內爲黃金帶來一些壓力；但相較於白銀，黃金的調整空間相對有限，並有望形成較好的配置機會。

展望年內，美聯儲仍有貨幣寬鬆空間，我國央行也已連續14個月增持黃金儲備，黃金市場的週期性與結構性機會共振或仍可期。對白銀而言，庫存隱憂和關稅風險並未完全解除，提示後續或成也關稅、敗也關稅，價格彈性和波動風險可能依然更大。

風險提示

地緣局勢風險、關稅政策不確定性、美國經濟數據超預期、美聯儲貨幣政策超預期。