科笛－Ｂ

在2025年年度股價累跌35.88%之後，2026年的科笛-B(02487)似乎還未找到打開股價止跌反彈大門的鑰匙。

智通財經APP觀察到，截至1月19日，科笛的港股股價年初至今漲幅超過7%。然而漲幅數據好於去年年度水平的原因在於公司2025年最後一個交易日大跌5.02%，以4.54港元的低點收盤。低股價基數讓其2026年開年的漲幅數據顯優。但實際上，科笛股價並未擺脫下行區間，整體趨勢依舊是波動下跌。

1月19日，科笛發佈公告，其管線內重磅品種CU-20101(注射用A型肉毒毒素)用於改善中度至重度眉間紋的中國III期臨牀試驗取得積極的頂線結果。得益於這一利好，公司當日股價一度高走，讓市場看到了止跌企穩的可能。

“出通”問題顯現，流動性“難題”何時解?

在去年3月被調出港股通名單後，科笛股價在退通後的一個月內迅速下探至年內最低點3.64港元，但在去年4月22日披露年報後，科笛又憑藉財報展示的紮實基本面迅速止跌，並在市場低估和港股創新藥牛市雙重因素推動下，於接下來兩個月走出一波2.5倍股價漲幅的拉昇行情。

對於港股通資金而言，除非存在強烈的搶籌意願，否則針對港股通內標的在多數情況下會以左側交易形式即“越跌越買，越漲越賣”的策略進行投資操作。但對於“出通”標的而言，只能進行單向賣出操作，所以在科笛“出通”後股價快速拉昇一定程度上加速了港股通資金的出清。

據智通財經APP統計數據，在科笛去年確認出通的次日，港股通資金對其持股比例爲10.09%，對應持股數量爲3231.94萬股，總計1.95億港元。但從去年3月12日至6月13日的3個月時間內，僅有4個交易日港股通資金的持股比例變動爲0，其餘交易日均在減持。與此形成鮮明對比的是，在6月17日至9月10日的股價震盪區間內，科笛的港股通資金顯著放慢了流出速度，保持持股比例不變的交易日數量大幅增加至28日，持股比例爲2.87%。

此後港股通對科笛的持股比例又在去年10月和11月進行了新一輪出清，11月11日降至2.45%，此後場內港股通資金再次放慢了流出速度，截至1月16日，其持股比例仍有2.29%。

然而，港股通資金加速出清在一定程度上減輕了科笛的場內拋壓的同時，也讓科笛流動性加速衰竭的現象愈加明顯。

從盤面情況來看，自去年9月3日科笛股價觸及BOLL線上軌後，科笛場內情緒在股價下行區間內持續低迷，公司股價基本都在BOLL線中下軌的來回震盪中呈波動式下跌。對應量能來看，去年9月3日至今的4個半月中，科笛僅4個交易日成交量超過100萬股，與2025年上半年表現形成鮮明對比。

參考去年上半年的股價走勢，投資者不難看出，即使當時已“出通”，但港股醫藥板塊回暖疊加公司年報顯示的紮實基本面，是支撐科笛股價迅速拉昇以及日成交量放大的重要原因之一。

智通財經APP瞭解到，2025年4月22日，科笛正式披露了其2024年年報。財報顯示，科笛當期總營收同比增加約103%，當期毛利爲同比增加約102.0%;與此同時公司對應淨虧損同比收窄77.91%。

並且結合財報來看，公司2024年收益增長主要是由於其毛髮疾病及護理產品及日常護膚產品的銷量增加;品牌線毛利率提升得益於護膚品牌線逐步調整成熟;而淨虧損收窄則是因爲進一步的降本增效。疊加公司當時披露的三大處方藥銷售預期，給予了市場足夠的想象空間，並最終將這個預期差反映在了其年報後的2個月股價漲幅上。

那麼問題來了，科笛股價能否在2026年上半年再次復刻去年的走勢併成功脫離“流動性陷阱”呢?

基本面修復情況或成股價支撐關鍵

去年8月28日，科笛25H1的半年報業績正式披露。報告期內，公司收益同比減少30.6%至約6630萬元;淨虧損約2.39億元，同比增加約19.1%。

之所以科笛去年上半年在業績上面臨顯著挑戰，在於公司當期從戰略層面終止與美國護膚品牌歐瑪的代理合作，並將資源調配至已獲得監管機構批准的CU-40102(外用非那雄胺噴霧劑)和CU-10201(外用4%米諾環素泡沫劑)等新品的商業化準備中。

爲此，科笛當時還宣佈擬發行合共2890.4萬股配售股份，每股配售價8.40港元，較上一交易日收市價每股9.55港元折讓約12.04%，配售所得款項淨額約爲2.4億港元，其中45%資金將用於CU-40102(外用非那雄胺噴霧劑)和CU-10201(外用4%米諾環素泡沫劑)的市場推廣、渠道拓展及品牌建設，顯示出公司對上述兩款新品商業化的努力。

根據此前市場預測，CU-40102的首個完整年度收入估算預計破億，預期峯值體量有望達10-20億;而CU-10201的首個完整年度收入估算預計5000萬元，預期峯值銷售體量有望達5-10億。

並且其中CU-40102還是全球首個且唯一的外用的非那雄胺，市場競爭環境較好，因此市場此前較爲看好該產品的商業化前景。只是目前科笛對於這兩款新品尚處於商業化初期，能否在2025年年報中體現其商業化里程碑還有待觀望。

不過近期公司披露的另一款重磅品種CU-20101中國III期臨牀試驗的積極頂線結果，對不少投資者來說，也算一盤不錯的“前菜”。

據智通財經APP瞭解，此次臨牀試驗結果顯示，在療效方面，使用面部皺紋評分量表(FWS)，基於現場的研究者評估和參與者評估的盡力皺眉治療成功率滿足非劣效標準，基於相片的獨立評估委員會(IAC)評估的盡力皺眉治療成功率進一步支持主要療效終點的非劣效結論，顯示CU-20101與BOTOX®療效相近，達到主要和次要終點。

而在安全性方面， CU-20101的整體安全性良好，未發生導致提前退出試驗或導致死亡的不良事件，且未發生治療有關的嚴重不良事件。CU-20101與BOTOX®的安全性評估情況相近，未出現新的安全性信號。並且CU-20101在生產工藝過程中將不使用動物源性材料，從而消除傳染性海綿狀腦病 (TSE)感染和相關過敏反應風險，預計將具有良好的安全性優勢。

不過在當前國內競爭格局方面，國內目前已獲批上市的肉毒素產品已有包括蘭州生物的衡力、美國艾爾建的保妥適、法國益普生的吉適、韓國秀傑的樂提葆、德國麥施美學的思奧美，以及美國Revance的達希斐等多款產品獲批上市。其中，保妥適和衡力作爲率先進入市場的肉毒素產品，分別佔據高端和中低端市場，保妥適市佔率約爲50%、衡力的市佔率爲30%。作爲後來者，科笛的 CU-20101能否在其中分得一杯羹還是一個未知數。