智通財經APP獲悉，中金公司發佈研究報告稱，維持2026年美國天然氣基本面偏緊的判斷，預期NYMEX 氣價淡季波動區間上移至4-5美元/百萬英熱；歐洲雖經歷暖冬，但天然氣庫存處於低位，補庫需求將對全球LNG市場形成支撐。全球LNG供應放量大背景下，維持歐洲氣價中樞下移的趨勢判斷，預計2026年淡季荷蘭TTF氣價中樞下移至9-10美元/百萬英熱。此外，需關注夏季颶風對墨西哥灣石油生產與煉化的潛在衝擊。

中金公司表示，2025年12月，全球迎來新年時，拉尼娜氣候已悄然完成第六次造訪——過去六年中第五次拉尼娜現象正式確立。儘管氣象部門預計本次拉尼娜強度較弱、持續時間較短，但在大國競爭與資源民族主義擡頭的背景下，天氣變化正在爲商品定價注入更多不確定性。

全球大宗商品市場與氣候波動的糾葛，始終是一部“自然與產業鏈”的博弈史。回溯過去十年，每一次極端氣候的發生，都以“供給擾動-價格異動-均衡重塑”的鏈條影響着大宗商品市場。如2015-2016年強厄爾尼諾導致東南亞乾旱棕櫚油減產，棕油價格拉漲超50%；2020-2021年拉尼娜週期中，北美寒潮衝擊頁岩油產能，WTI油價階段性高位突破、巴西咖啡主產區霜凍更令NYBOT期價年漲幅超過100%；2022-2023年拉尼娜尾聲的南美乾旱，導致阿根廷大豆減產超50%，推升全球豆粕價格中樞。

中金公司認爲，氣候衝擊往往是嵌入全球供應鏈的“灰犀牛”。2026年，氣候擾動這一敘事正迎來更復雜的變化。開年以來，拉尼娜現象再度活躍，下半年厄爾尼諾發生概率又攀升至60%。當“雙峯氣候”(拉尼娜與厄爾尼諾交替/疊加)又逢全球貿易保護主義勢頭升溫，天氣風險的破壞力也或被放大。近年來，歐盟碳邊境調節機制(CBAM)對鋼鐵、鋁的碳關稅擴圍、美國《關鍵礦產安全法案》對鋰、鈷、鎳等關鍵礦產資源提高的本土化生產要求、智利對銅礦出口的徵收附加稅政策，以及印尼對鎳礦的出口配額制，當自然氣候的“不確定性”撞上人爲政策的“剛性約束”，2026年的大宗商品市場已進入“風險嵌套”新階段。

天氣展望：當前弱拉尼娜確立，或在二季度轉爲中性，今夏氣候模式切換或加劇天氣風險

NOAA監測數據顯示，赤道太平洋海溫已穩定低於拉尼娜閾值，標誌着2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式確立。根據主流模型預測，此次事件強度較弱且持續時間較短，預計將於2026年春季轉爲中性狀態。在全球變暖的背景下，本次拉尼娜帶來的降溫效應可能不足以導致廣泛地區的冷冬。然而，其仍對全球環流產生典型影響，並已引發部分區域出現非常規的降水異常。

展望中長期，太陽黑子活動已進入下行週期，歷史規律表明這可能增加未來3-5年內厄爾尼諾與拉尼娜事件的切換頻率，從而擡升極端天氣風險。目前模型已提示，2026年三季度，氣候狀態轉向厄爾尼娜的概率顯著上升至60%以上，需持續關注其發展動向及對大宗商品供需可能帶來的影響。

大宗商品影響：天氣擾動路徑分化，各板塊關切點各異

天氣作爲大宗商品市場的關鍵擾動變量，讓能源、金屬、農產品等核心板塊同步迎來供需調整，但影響邏輯與核心關切卻呈現鮮明的“同頻”不“同調”特徵——各板塊或聚焦氣溫波動，或緊盯降水變化，關切維度與影響路徑各具差異。具體來看：

能源：氣溫是核心驅動

去年11-12月，北美取暖需求推動天然氣價格衝高。2026年初，美國天然氣庫存較5年同期均值偏離度下修至大概1.2%、低於取暖季開始前的4.5%，旺季庫存消耗高於季節性，或爲淡季價格中樞上移提供較好的起點條件。中金維持2026年美國天然氣基本面偏緊的判斷，預期NYMEX 氣價淡季波動區間上移至4-5美元/百萬英熱；歐洲雖經歷暖冬，但天然氣庫存處於低位，補庫需求將對全球LNG市場形成支撐。全球LNG供應放量大背景下，中金維持歐洲氣價中樞下移的趨勢判斷，預計2026年淡季荷蘭TTF氣價中樞下移至9-10美元/百萬英熱。此外，需關注夏季颶風對墨西哥灣石油生產與煉化的潛在衝擊。

有色金屬：降水是關鍵變量

強降水可能擾亂印尼(銅、鎳、鋁土礦)與南美(銅、鋰鹽湖)主要礦區的生產與運輸，推高礦山干擾率與成本。同時，拉尼娜或通過電力成本影響鋁價。通過數據回測，通常拉尼娜年冬季，我國長江上游及雲南降水量偏少，水力發電量或有所減少，帶動當地水電鋁成本上升。而在北半球，則可能加劇冬季的寒冷天氣，增加能源消耗，推升電價與氣價，亦帶動歐洲電解鋁成本上行。

黑色金屬：溫度、降水均有交易價值

歷史經驗看，冬夏兩季用電量表現與氣溫情況往往有較強相關性，今年暖冬可能壓制國內煤炭取暖消費，煤價或難有表現機會；降水方面，澳大利亞東北部降水偏多或影響煤炭發運，而巴西雨季對鐵礦生產的影響可能在拉尼娜背景下呈現區域分化，今年弱拉尼娜下，整體發運趨勢預計保持強勁。

農產品：水熱條件對基本面影響最爲直接，但天氣影響因作物而異

大豆方面，巴西大豆單產對降水較爲敏感，但今年巴西大豆生長季，水熱條件總體較好，受弱拉尼娜影響較小，巴西豐產預期強勁。市場焦點轉向南美集中上市期與美豆的出口競爭格局，中金維預計短期或將壓制國際大豆價格上方空間，維持1000-1150美分/蒲式耳的判斷。

棕櫚油方面，當前弱拉尼娜對東南亞產量影響有限，市場交易焦點集中於馬來高庫存與齋月備貨需求預期向好的博弈，中金維持1H26逢低看多棕櫚油價格的判斷。中長期，2026年厄爾尼諾發生概率偏強，通過數據回測，中金髮現冬季厄爾尼諾或對棕櫚油單產造成明顯壓制。1970年以來四次強厄爾尼諾事件發生後，馬來西亞油棕果單產平均降幅顯著，分別爲12%、24%、14%和15%。需警惕厄爾尼諾對2027年棕櫚油產量的滯後性減產影響。冬小麥方面，今年冬麥晚播導致苗情偏弱，疊加拉尼娜可能帶來的冬季寒潮或春季乾旱風險，爲新季豐產帶來挑戰。