智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，電解鋁行業建議重點關注三條選股標準，一是產能市值比較高，鋁價上漲業績彈性大；二是具備出海佈局能力，成長性較強；三是考慮當前氧化鋁價格已至底部區域，如果出現產能關停、反內卷政策刺激以及幾內亞礦業政策擾動，優先選擇氧化鋁自給率較高的標的。該行予中國宏橋(01378)“跑贏行業”評級，目標價由29.29HKD升至42.79HKD。

推薦關注標的：中國宏橋、南山鋁業國際H股(02610/目標價77.76HKD)、南山鋁業A股(600219.SH/目標價7.25RMB)、中國鋁業(02600/目標價17.04HKD)、天山鋁業(002532.SZ/目標價22.67RMB)、華通線纜，均予“跑贏行業”評級。

中金主要觀點如下：

中國鋁企業正全面加快出海

受制於國內鋁土礦短缺和 2017 年以來電解鋁產能天花板限制，中國鋁企出海東南亞、非洲、中東等地的進程正全面加速。率先出海的企業將構建先發優勢，卡位資源和能源豐富區域。從氧化鋁看，中國宏橋等公司相繼前往以印尼爲主要目的地的低成本區域佈局。從開採情況看，幾內亞鋁土礦開發活躍度高，據 ATK，2025 年幾內亞鋁土礦產量約爲 1.7 億噸，在產企業或集團約 20 家。目前，幾內亞礦業市場中資參與者主要有贏聯盟（中國宏橋）、中國鋁業、天山鋁業等，從國內上市公司看，據 ATK 和 CRU，2025 年贏聯盟（中國宏橋）的產量達到7100 萬噸，是幾內亞鋁土礦產量最大的公司。

中國鋁產業受益於鋁價上漲，產能市值比高的公司具備更大的上漲幅度

從鋁價看，所有電解鋁公司都將受益於鋁價上漲，產能市值比高的公司具備更高的估值壓降速度，從而具備更大的上漲幅度。該行將估值彈性較大（產能市值比大於0.5）的中國宏橋和雲鋁股份作爲超額收益組，將估值彈性較小（產能市值比小於0.4）的天山鋁業、神火股份、南山鋁業作爲對比組，可以發現鋁價上漲時，超額收益組的超額收益基本與鋁價同方向。

從氧化鋁看，如果氧化鋁的自給能力超過100%之後，氧化鋁對於電解鋁已經成爲內部化成本，價格上漲不再帶來負貢獻，反而因爲還有更多氧化鋁外售從而帶來銷售利潤的增加。該行將氧化鋁自給能力高於100%的中國鋁業、中國宏橋、南山鋁業作爲超額收益組，把氧化鋁自給能力低於100%的雲鋁股份、神火股份作爲對比組，可以發現氧化鋁上漲時，超額收益組的超額收益與氧化鋁價格同方向。

從電力成本看，如果自備電廠比例較高，且購買市場煤，如果煤價上漲則會帶來成本的上升；如果自發電比例小，或者坐落新疆，當地煤價波動小，則對煤價不敏感，煤價上升對其影響遠不如前者。該行將自備電比例高的中國宏橋、南山鋁業作爲煤價下跌的超額收益組，把自發電比例低或外購煤價波動小的中國鋁業、天山鋁業、雲鋁股份作爲對比組，可以發現當煤價下跌時，超額收益組的收益明顯。

看漲鋁價和噸鋁利潤擴張，迎接電解鋁板塊重估機遇

由於國內天花板的限制，業績彈性是投資電解鋁另一個關鍵衡量指標。中國宏橋、雲鋁股份、中孚實業是電解鋁公司中估值彈性相對較大標的，也是2025年全年漲幅排名靠前的三家公司，漲幅分別爲177%、134%、171%。該行認爲，電解鋁供需缺口持續擴大，疊加全球積極的財政和貨幣政策共振，鋁價有望持續創出新高；考慮成本側有望維持低位，噸鋁利潤有望隨着鋁價上行進一步走闊。按照當前價格，電解鋁公司2026 年平均估值中樞仍壓在 10 倍附近，該行認爲在漲價過程中具備較大向上重估空間，板塊有望迎來戴維斯雙擊。

風險提示：產品價格波動；海外產能投放超預期；需求不及預期；地緣政治擾動。