周大福

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持周大福(01929)“優於大市”評級。考慮到高毛利定價首飾產品的佔比進一步提升，該行上調公司2026-2028財年歸母淨利潤至86.37/96.46/105.59億港元(前值分別爲77.85/87.11/95.43億港元)，對應PE分別爲15.7/14/12.8倍。

國信證券主要觀點如下：

近期事件

公司發佈2025年10-12月未經審覈的主要經營數據，整體零售值同比增長17.8%，環比7-9月4.1%的增長加速13.7pct。其中中國內地市場零售值增長16.9%，中國香港、中國澳門及其他市場零售值增長22.9%。

零售方面觀點

1)同店方面，中國內地直營店的同店銷售增長21.4%，環比7-9月加速13.8pct;加盟店同店銷售增長26.3%，環比加速17.7pct.中國香港、中國澳門市場同店銷售增長14.3%，環比7-9月加速8.1pct。2)產品結構方面，高毛利的定價首飾繼續領先增長。中國內地定價首飾類別零售值同比增長59.6%，零售值貢獻達到40.1%，同比增加10.7pct。3)門店方面，繼續貫徹強化單店效益的規劃，季內淨關店228家，期末門店總數5813家。不過預計進入2027財年關店幅度有望收窄，以及海外市場拓展帶來增量貢獻。

產品創新渠道定位優化把握增長紅利

金價持續上漲的背景下，公司通過產品創新、渠道定位優化等把握了定價黃金首飾的增長紅利，成爲推動同店增長的核心。此外克重計價產品受益於觀望的需求釋放以及年底旺季等，同樣實現較好的表現。未來公司將繼續投入研發及設計，加強高毛利定價產品的佈局;渠道端優化門店結構及以新形象門店以提振單店銷售，實現持續的業績增長。

風險提示

終端消費復甦不及預期、門店拓展不及預期、加盟商經營管理不善、金價大幅波動、新品推廣不及預期。