古茗

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到古茗(01364)開店節奏超預期，上調25/26年經調整淨利潤9%/19%至25/32億元，引入27年盈利預測39億元。公司當前交易在20/16倍26/27年P/E；上調目標價29%至36港元，對應24/19倍26/27年P/E和22%上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

預測25年核心盈利同比增長64%

該行預計公司25年收入+46%，經調核心淨利潤(剔除公允價值及預扣稅影響)+64%至25.2億元，對應2H25收入+50%，經調核心淨利潤+78%，好於市場預期，主要因爲開店及毛利率提升幅度好於預期。

2H25同店維持亮眼增長，外賣補貼下加盟商實收到手率可控

受益於外賣平臺補貼、咖啡貢獻提升、新品甜品碗等，該行預計公司2H25同店表現高增，4Q25外賣補貼退坡後同店穩健增長。爲保護加盟商實收到手率及利潤率，公司自7月起調升外賣平臺價格，加盟商實收率較24年保持穩定，利潤率可控。公司下半年裝修瓶頸解決後開店加速，該行預計全年門店淨增近3500家，總數突破1.3萬家，25年公司在優勢市場門店加密，同店保持亮眼表現外。山東開店及同店表現迴歸正軌，並在河北、陝西有所突破。受益於供應鏈提效後帶來的規模效應，該行預計2H25公司毛利率同比提升，銷售管理費用率下行，帶動2H25利潤顯著增長，25年核心淨利率好於23年，但股息預繳稅及匯兌損失等非經常因素或對報表利潤造成一定擾動。

26年聚焦堂食及品牌升級，同店仍有提升空間，領先優勢擴大

公司測算25年由外賣補貼帶來的純增量低於10%，26年補貼退坡對同店影響有限。26年公司將提早營業時間至早上7:30，咖啡+烘焙聚焦堂食佔比提升，考慮咖啡自25年10月後纔有顯著貢獻以及靈活有效的新品推出，該行預計26年同店收入有望實現0-5%增長。26年公司將積極推動6代店形象升級，聚焦品牌升級，賦予古茗更清晰的品牌認知，提升品牌價值感。經歷24年輿論影響、25年外賣補貼影響，公司團隊及加盟商強執行力使得業績展現出較強韌性，該行認爲公司長期空間廣闊，預計26年公司將延續25年較快開店節奏，進一步鞏固領先優勢。

風險提示：國內現製茶飲競爭激烈、門店擴張速度放緩及單店店效下滑。