赤子城科技

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持赤子城科技(09911)25和26年收入和Non-IFRS淨利潤預測，新引入27年收入和Non-IFRS淨利潤預測98億元和14億元。維持跑贏行業評級，維持港股目標價14.5港元，對應14倍的26年Non-IFRS市盈率，較當前有7%的上行空間(當前交易於13倍/11倍26/27年Non-IFRS市盈率)。

中金主要觀點如下：

預測2H25赤子城科技收入同比增長32%

該行預計2H25赤子城科技收入同比增長32%至37億元：社交業務收入同比增長30%至33億元，創新業務同比增長52%至4億元。該行預期公司2H25 Non-IFRS歸母淨利潤爲5億元。

泛人羣社交增長態勢延續

公司預計FY25社交收入中值對應61億元(同增33%)，符合該行此前預期，該行測算4Q25社交收入同增28%。4Q25公司社交業務MAU達3,528萬(環增4%，同增11%)，社交應用累計下載量達9.7億次(環增6%)，環比增速均有加速。據Sensor Tower，4Q25 SUGO、TopTop月活、流水持續高增，且SUGO於12月有所加速；此外，老產品MICO月活和流水環比企穩。展望26年，公司預計主力產品在中東核心市場持續深耕，並積極拓展日本、南美等新區域，有望支撐泛人羣收入30%的同比增速，或有望對衝藍城收入的波動。

短劇流水高增，26年AI、短劇投入加大

公司預計FY25創新業務收入中值對應7.5億元，相比24年加速，其中短劇收入快速成長，根據Sensor Tower，公司短劇App用戶、流水同比延續翻倍增長。展望26年，公司預計創新業務收入有望同增超30%，新遊戲或貢獻彈性。此外，公司預計26年短劇、AI投入量級會有所加大，此前推出的AI創意內容社區Aippy移動端已上線。

主力產品利潤率優化有望對衝新業務投入

SUGO、TopTop等主力產品經營利潤率持續提升；且AI工具(如內部Agent“思語”)全面賦能產品開發、內容生成，營銷投放ROI與整體經營效率持續優化。該行維持26年Non-IFRS歸母淨利潤12.6億元的判斷。

風險提示：地緣政治以及宏觀風險，併購整合風險，創新業務拓展風險，政策監管合規風險，匯率波動風險，主播分成對利潤擠壓風險。