泡泡玛特

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，泡泡瑪特(09992)連續發佈回購公告，於1月19日回購140萬股普通股，每股回購價格HKD177.7-181.2，總金額2.5億港元；於1月21日回購50萬股普通股，平均回購價格192.9791港元/股，總金額9649萬港元。回購股份擬註銷以提升每股收益。公司連續回購股份，彰顯發展信心，評級由“增持”上調至“買入”。

華西證券主要觀點如下：

該行認爲經營全貌或好於預期，擴店及店效具有較高天花板

第三方數據庫系以網絡爬蟲、線上支付數據等爲基礎，單一渠道或支付方式或不能反應經營全貌。該行認爲，公司強調線下購物場景的重要性，注重門店運營以及消費者體驗，線上收入增速或受到公司平衡渠道及貨盤的主動策略影響，整體業務增長有望取得超預期表現。同時，根據該行2025年8月發佈的深度報告《海外IP集團覆盤看泡泡瑪特成長潛力》，萬代旗下的高達手辦二手價格亦經常波動，但無礙IP長期成長，系單一商品生命週期的正常表現，適當的恢復供需平衡有助於保護IP長期價值。該行認爲泡泡瑪特全直營渠道、柔性供應鏈體制下對於價格和供需的調節可以做到更加靈活，聚焦長期運營可以極大程度維護IP價值。

新IP表現亮眼，看好公司強IP運營能力的平臺價值以及高成長持續性

公司成長並非只依賴labubu單一IP，其他IP同樣取得亮眼表現。2025H1，5大IP收入破10億元，13個IP收入破億元，其中，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分別爲48.1/13.6/12.2/12.2/11.1億元，同比分別+668.0%/+73.5%/+112.4%/+248.7%/+192.5%，星星人是成長最快的新銳IP之一，2025H1實現收入3.9億元。

在labubu爆火之後，公司多次啓動“全明星”系列（多IP系列）產品，增加其他IP曝光度，提升IP之間的交叉銷售。“萬聖節”搪膠系列、“新春馬力全開”搪膠系列等取得良好銷售表現。據界面新聞報道，新推出的“PUCKY敲敲系列”毛絨掛件盲盒，因輕拍即可發出清脆木魚聲，被網友戲稱爲“電子木魚”，短短數日便席捲社交網絡，官網售罄、二手溢價翻倍。

公司不斷吸納頭部IP藝術家，從而保障了層出不窮的設計靈感，同時公司有體系化的IP運營、產品開發、柔性供應鏈能力，該行看好公司的產品力持續處於領先水平，從而不斷孵化出高商業價值的IP形象。

潮玩是表達情緒、宣揚個性的極佳載體，看好情緒消費時代潮玩板塊持續高景氣

根據《2025Z世代情緒消費報告》，從青年目前的消費心態來看，選擇“快樂消費，爲情緒價值/興趣買單”人羣佔比爲56.3%，較2024年增長16.2個百分點。當前年輕人以表達個性、取悅自己爲主要訴求的情緒消費邊際傾向該行認爲將持續增強。而潮玩則是表達情緒、宣揚個性的極佳載體（消費門檻較低同時兼具時尚潮流屬性），根據商業零售財經報道，2025年我國潮玩行業預計達到千億規模，該行看好情緒消費時代潮玩板塊持續高景氣。

投資建議

結合前三季度的收入端表現，該行上調此前盈利預測，預計2025-2027年收入分別爲383.84/527.68/656.98億元（原預測爲308.01/427.86/553.14億元），歸母淨利潤分別爲132.91/185.99/239.1億元（原預測爲106.67/152.25/203.81億元），EPS分別爲9.91/13.86/17.82元（原預測爲7.94/11.34/15.18元），最新股價（1月22日收盤價206港元/匯率1HKD=0.91CNY）對應PE分別爲19/14/11X，評級由“增持”上調至“買入”。

風險提示：行業競爭加劇，海外拓展不及預期，新業務拓展不及預期。