IFBH

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，上調IFBH(06603)至“增持”評級，考慮到行業處於成長期+業績修復彈性大。椰子水行業當前正處於風口期，行業快速擴容的同時競爭加劇，IF作爲行業龍頭，品牌具備先發優勢。當前在競爭下公司更加積極的佈局國內品牌和渠道，未來若行業規範落地公司有望受益並保持份額領先地位。公司25年受innococo中斷髮貨，及匯率、費用等影響業績承壓，26年有望收入重歸高增態勢，利潤修復彈性大。預計公司25-26年EPS分別0.68、1.16元人民幣，對應26年估值14X。

招商證券主要觀點如下：

25H2業績承壓，匯率及費用影響利潤

據近期跟蹤瞭解到，公司25H2整體業績承壓。收入端看，主品牌IF收入增速環比上半年有所放緩，但仍保持相對較快增長;innococo品牌受渠道大商內部管理問題影響，6月開始中斷髮貨，12月纔有所恢復，導致H2同比大幅下滑。毛利率看，受泰銖兌美元匯率升值影響繼續影響毛利率，預計H2毛利率跟上半年接近，同比下降。費用端看，公司簽約新代言人，以及上市後宣傳等費用投入增加影響利潤。

26年展望：收入加速增長，盈利有望修復

26年看，公司收入端預計重回高增態勢。一方面主品牌IF具備先發優勢消費者品牌認知強，行業快速增長期有望保持較快增速;另一方面innococo原渠道大商已恢復供貨，此外公司積極尋求渠道拓展，已與中糧名莊薈、屈臣氏等渠道商簽約進行合作，有望加速innococo產品的滲透和佈局。利潤端看，26年椰子原漿成本價格預計穩中有降，毛利率有望改善，同時一次性上市輔導及諮詢等費用縮減將帶動利潤率修復。此外，公司25年預計稅率同比增加，主要在於上市費用無法抵扣，26年稅率也降回落至正常水平。

強化渠道+品牌建設，積極佈局國內市場

當前行業正快速擴容但規範性不足，導致競爭加劇。公司一方面積極強化品牌教育，增加小紅書等渠道投放提高消費者對公司產品100%天然屬性的認知度，另一方面公司積極推動國內行業規範的落地，若順利推出則有望擠出低質小品牌，行業集中度進一步提升。同時，公司積極佈局國內市場，在上海設立中國辦公室併成立專門團隊，負責招商、市場維護、渠道拓展等工作，計劃繼續拓展國內渠道。公司目前與general beverage在內的7家代工廠合作，未來也會考慮國內工廠，優化供應鏈。

風險提示

需求不及預期、行業競爭加劇、原材料成本上漲、新品推廣及渠道擴張不及預期等。