蜜雪集团

智通財經APP獲悉，西部證券發佈研報稱，上調蜜雪集團(02097)至“買入”評級。主品牌海外市場開拓預計超預期。幸運咖加速開店釋放規模優勢。該行看好公司極致性價比背後的供應鏈與門店運營能力，且品牌效應持續釋放，上調公司盈利預測，預計25-27年歸母淨利潤分別爲61/70/81億元，目前股價對應公司PE爲25/22/19X。

西部證券主要觀點如下：

蜜雪海外加速開拓，門店表現超預期

2025年12月蜜雪冰城在美國連開3家門店，進入洛杉磯和紐約兩座核心城市。菜單設置上，美國門店額外添加120%、150%、200%三種高甜度選擇，並提供燕麥和杏仁等植物性牛奶，突出冰淇淋、檸檬水、冰沙等消費頻次更高的單品，更好適應當地飲食習慣且拉高復購率。價格上，主要單品價格控制在1.99-3.99美元，最高不超過5美元，同時，蜜雪加大宣傳力度以強化品牌認知，如核心商圈投放廣告、加大社媒曝光等。

該行認爲美國市場的成功開拓利於蜜雪鞏固國際認知，同時有效推動其他國家拓展，2025年11月中旬蜜雪開放海外加盟專屬通道，開放海外16個國家與地區招商業務;其中：1)東南亞地區爲蜜雪核心加密開店區域，以越南爲例，冷飲剛需性強且品牌連鎖化率提升空間大，蜜雪加盟門店總費用約10億越南盾即26.5萬元人民幣，憑藉本地供應鏈倉配與標準化加盟支持體系，疊加統一品牌輸出，具備穩定品質與高效管理優勢。2)日韓、澳洲、南美等均爲潛在市場，2025年5月蜜雪與巴西簽署40億咖啡豆等採購訂單，且預計啓動供應鏈工廠建設;首店將於2026年3月開在聖保羅購物中心。

幸運咖門店數量破萬家，開設旗艦店釋放品牌動能

2025年12月幸運咖門店超萬家，同時公佈旗艦店加盟標準，以一線或省會城市的核心商圈爲開放點位，提供常規、特調、冰淇淋、甜品輕食及品牌周邊五類產品，門店面積大於一百平以打造大店形象，第二增長曲線持續發力。

風險提示

行業競爭加劇風險;加盟商管理風險;下游需求不及預期風險。