蜜雪集团

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予蜜雪集團(02097)“增持”評級。蜜雪集團是國內現制飲品龍頭，高質平價定位+供應鏈先發優勢，規模效應築壁壘。預測公司2025-2027年收入分別爲337/381/424億元(人民幣，下同)，增速分別爲36%/13%/11%。預測公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲59.34/67.79/75.35億元，增速分別爲34%/14%/11%。綜合PE和DCF估值，給予公司目標價549.47港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

國內現制飲品龍頭，高質平價定位+供應鏈先發優勢，規模效應築壁壘

蜜雪集團是國內平價現制飲品龍頭，旗下有現製茶飲品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡品牌“幸運咖”和現打鮮啤品牌“福鹿家”。蜜雪集團核心競爭優勢包括：①卡位平價賽道，原料工業化、標準化程度高，源頭直採、核心飲品食材100%自產，擁有行業內最大的自主運營的倉儲體系和專屬配送網絡，規模化帶來成本優勢;②建立高密度廣覆蓋的門店網絡，提高消費者觸達，規模優勢領先;③加盟商篩選和管理嚴格，門店經營質量高;④打造和運營“雪王”超級IP、參與公益事業，提高品牌價值，成就國民品牌。

國內現制飲品滲透率仍有提升空間，現製茶飲品牌全球化拓展進行時

①國內：據灼識諮詢，中國現制飲品市場規模由2018年的1878億元增至2023年的5175億元，年複合增長率爲22.5%。隨着消費者對於新鮮、健康、多元化口味的追求提升、現制飲品門店供給增加、外賣渠道興起，中國現制飲品佔飲料市場規模的比例有望進一步提升。平價茶飲競爭格局穩定，蜜雪冰城在平價茶飲市場份額遙遙領先。②海外：全球現制飲品市場中，東南亞增長潛力最大，歐美日韓等市場存在現製茶飲替代咖啡、滲透率提升的機會。近年來諸多國內現制飲品品牌出海尋求新增長。

國內市場下沉加密，海外擴張與品類拓展打開成長空間

該行測算蜜雪冰城主品牌國內開店空間6-7萬家，幸運咖國內開店空間1.8萬家，蜜雪冰城海外開店空間超過4萬家，其中東南亞開店空間約2萬家。此外，蜜雪集團收購鮮啤福鹿家，佈局現打鮮啤賽道，打造平臺型企業。

風險提示

開店不及預期，加盟商管理風險，行業競爭加劇，市場容量測算偏差風險。