网易－Ｓ

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持網易-S(09999)26/27年Non-GAAP淨利潤426/453億元。港股現價對應26/27年Non-GAAP P/E14/13倍、美股對應14/13倍。維持跑贏行業評級及目標價177美元/275港元(對應19/18倍26/27年P/E)，港/美股上行空間33/33%。

中金主要觀點如下：

預測4Q25收入同增7%

該行預計公司4Q25收入同增7%至285億元，Non-GAAP淨利潤82.5億元，已考慮其可能的投資損失及匯兌損失影響。

旗艦產品流水穩健釋放，新品出海表現亮眼

該行預期公司在線遊戲服務收入4Q25同增7%。其中：1)《夢幻西遊》PC得益於暢玩服遞延流水在季度內持續確認，該行預計同比實現顯著增長。2)《夢幻西遊》手遊延續良好態勢;《蛋仔派對》通過持續的節日及運營活動，用戶活躍度與流水預計進一步回暖。3)《燕雲十六聲》國服流水保持穩健;海外版於11月中下旬上線後表現強勁，首月玩家規模突破1500萬並登頂多地區榜單，該行認爲有望逐步貢獻流水增量。《漫威爭鋒》Steam暢銷榜排名自25年11月起逐步攀升，進一步驗證公司全球化能力。

2026年產品管線充裕，重點作品奠定增長基礎

1)《遺忘之海》(海洋冒險RPG)將於2026年2月開啓新一輪測試，公司表示計劃於2026年上線。2)《星繪友晴天》(生活模擬派對遊戲)已獲版號。3)開放世界遊戲《無限大》市場關注度高，其框架創新與商業化設計值得期待。4)公司另有自走棋《代號：妖鬼》《風華決戰》等多項目在研。該行認爲，多元化的高品質產品儲備將鞏固公司核心研發優勢，並驅動全球化及多端化戰略落地。

股東回報穩健，關注4Q25季度分紅規模

公司25年前三季度分紅比例30%，過往兩年(23/24年)分紅比例40%。該行預計4Q25公司有望繼續實施豐厚分紅，全年股息收益率有望維持吸引力。

風險提示：宏觀經濟低迷，監管政策趨嚴，遊戲上線進程或流水錶現不及預期，成本費用投入超預期，海外競爭加劇，匯率變動風險。