香港交易所

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基本維持香港交易所(00388)25e/26e盈利不變，引入27年盈利179億港幣。當前交易於33x/31x 26e/27e P/E，維持目標價500港幣不變、對應37x/35x 26e/27e P/E及12.6%的上行空間;維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

預測4Q25盈利同比-1%/環比-24%

港交所計劃於2月26日披露4Q25業績：該行預計4Q25收入同比+4%/環比-15%至66.1億港幣，剔除投資收益後主營業務收入同比+13%/環比-13%至58.1億港幣，盈利同比-1%/環比-24%至37.3億港幣;預計全年總收入同比+27%至284.6億港幣，盈利同比+31%至171.5億港幣。

現貨及衍生品活躍度環比邊際回落、商品成交維持高位，該行預計4Q主營費類收入同比+13%/環比-13%

1)現貨：4Q25港股ADT同比+23%/環比-20%至2,298億港幣，其中南下ADT同比+35%/環比-31%至1,057億港幣、佔港股23.0%，北上ADT同比持平/環比-14%至2,311億元、佔A股6.6%;2)衍生品：ADV整體同比-2%/環比-2%至161萬張，其中股指同比-14%/環比+3%至75.3萬張、個股期權同比+10%/環比-6%至86.0萬張;3)商品：LME ADV同比+21%/環比+14%至80.5萬張;4)上市：4Q完成IPO 48家、融資額同比+201%/環比+24%至976億港幣，全年累計同比+64%至115家、融資額+225%至2,858億港幣。

保證金投資收益下降疊加外部投資贖回、拖累投資表現，該行預計4Q投資收益同比-35%/環比-25%

4Q移動平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分別環比-0.26ppt/+1.17ppt/+1.16ppt，長端收益利率下滑而短端成本利率回升下保證金息差或有所收窄，同時4Q起港交所調整保證金利息返利政策、帶動資金成本有所提升，疊加港交所衍生品保證金要求環比下降，或帶動保證金投資收益下行。

關注港股beta的同時、更聚焦“資產+資金”雙重共振下的中長期配置價值

年初以來港股ADT達2,676億港幣、較25年全年+7%，該行測算若2026年港股ADT每提升100億港幣、則2026e盈利同比增速+2.4ppt;過往港交所估值走勢與恆生指數整體一致，但9月以來較恆指跑輸11ppt。往前看，資產+資金的重塑，或打開港交所盈利彈性與長期增長空間，建議持續關注港交所配置價值。

風險提示：監管不確定性;地緣政治風險;資本市場表現不及預期。