普拉达

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持普拉達(01913)“增持”評級，26年Miu Miu空間擴張持續，範思哲並表貢獻新量能，該行預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別爲8.8/9.6/10.5億歐元，同比分別增長5.2%/8.7%/9.0%，給予2025年20XPE，以1歐元=9.3港幣換算，對應目標價64.13港元。

國泰海通證券發佈研報稱：

高基數下表現穩健，匯率波動或短期擾動盈利

該行預計集團25全年零售額固定匯率下同比增長約高單位數，領先行業;預計25Q4零售固定匯率下同比增長約中單位數，較Q3略放緩。品牌端預計Prada25Q4零售增速將從Q3的-1%改善至基本持平，Miu Miu 25Q4零售增速15-20%，考慮到近兩年品牌的高基數，品牌熱度和勢能持續。利潤端，該行預計25Q4匯兌負向影響約700bps，全年影響約400bps。

26年Miu Miu空間擴張持續，範思哲並表貢獻新量能

展望26年，該行預計Miu Miu將提升10%-15%的零售面積貢獻增量，重點覆蓋歐亞地區，並將於27年進一步佈局低滲透率的美國市場。Prada品牌側重於“戰略價格點”的平衡，通過加強尼龍系列觸達大衆客羣，同時利用限量版皮具吸引高淨值客戶。範思哲已於25年12月2日正式完成收購，預計26年並表。根據公告，範思哲截至25年3月末的收入約7.05億歐元，經營虧損約4600萬歐元，未來將通過共享供應鏈及零售運營經驗發揮協同效應。

客羣整體穩健，行業步入新常態

分市場看中國築底企穩，日本短期旅遊消費受阻，但中國消費者旅遊消費購買力穩定，歐洲受旅遊疲軟影響放緩;美國高基數下保持穩健。該行認爲奢侈品行業已由高速增長步入“新常態”，特徵是市場份額向強品牌DNA的企業集中。行業大趨勢正從顯性消費和品牌驅動迴歸真實性和價值驅動。

展望未來

持續看好Miu Miu成長空間，主要來自①品牌持續高質量增長，高基數下增速大部分由同店貢獻;②未來開店潛力較大，24年末品牌在全球共有147家直營店，而YSL與BV店鋪數量均在300家以上;③近年建立起差異化品牌心智，有望受益於入門級消費者從高奢分流的行業趨勢。Prada 25Q3環比改善，展望後市，品牌通過持續加大皮具創意投入，提升Galleria等icon產品營銷，擴張再生尼龍系列增厚入門價位產品，有望拓寬消費者覆蓋。

風險提示

零售環境惡化，行業競爭加劇，品牌合作關係惡化。