太平洋航运

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予太平洋航運(02343)“推薦”評級。太平洋航運是經營穩健、穿越週期的小宗散運龍頭船東，有望受益於行業持續復甦。預計公司2025~2027年歸母淨利潤分別爲0.98、1.6、2.2億美元，增速分別爲-25%、+59%、+39%。考慮到未來小宗散運市場穩健中仍有向上潛力，公司重置價值或將上升至24.5億美元，P/NAV爲0.84，按照1倍P/NAV給予公司目標市值區間171億人民幣/191億港元，對應目標價3.70港元。

華創證券主要觀點如下：

太平洋航運是全球領先的小靈便型及超靈便型散貨船運營商

公司以運輸小宗散貨爲核心業務，基於小宗散貨客源及貨物多元且分散分佈的特點，公司建立了兼具規模化及靈活性的船隊;截至2025年中，公司共運營266艘幹散貨船，其中121艘爲小靈便型、144艘爲超靈便型/超大靈便型、1艘爲好望角型;公司運營的小靈便型幹散貨船和超靈便型幹散貨船隊規模世界領先，市場份額分別爲5%、4%(僅統計20歲以下運力)。

這兩種船型靈活多變、可自行裝卸貨物(擁有起重機)以便用於全球許多受淺水、水閘、狹窄的航道及河灣限制的港口。此外，公司在全球設立14個辦事處來更好地滿足客戶需求，整合航程的三角點範圍(如優化順逆航程組合)，發揮網絡效應，進而實現了超過90%的高裝載率以及持續跑贏市場的等價期租租金。

小宗散運市場保持韌性，降息與大船聯動或繼續推動行業復甦

1、需求端：糧食及小宗散貨運需中長期較爲穩定，短期糧食增長亮眼。受益於中美大豆貿易恢復，克拉克森預計26年糧食海運量增速爲4.4%、噸海里增速爲7.2%;26年小宗散貨噸海里需求增速爲2.0%，好於鐵礦石與煤炭需求增速。

2、供給端：行業運力溫和增長，小型船仍有潛在替代空間。截至26年1月，散貨船在手訂單佔比爲12.5%，爲過去二十多年極低水平，也是航運三大子行業中最低者，對應26-27年運力增速分別爲3.5%、3.2%。目前Handysize在手訂單佔比最低，僅爲8.9%，仍低於20歲以上運力佔比(14%)，尚不能滿足運力更新的需求。

3、催化因素：關注降息週期與大船聯動效應。1)歷史看，通常降息週期的後半段，BDI、BSI及BHSI指數隨全球經濟復甦都出現了不同程度的反彈，其背後原因是降息通過改善流動性，促進經濟復甦，最終帶動實物需求的增長。2)西芒杜鐵礦項目將爲大船市場帶來顯著的週轉增量，考慮替代澳洲進口的情況，2030年達產或累計拉動全球鐵礦海運需求9.4%，Capesize期租租金及二手船價的上漲顯示市場對未來預期趨於樂觀。由於大小船市場具有聯動效應，未來大船市場的景氣開啓也有望帶動小船。

風險提示

宏觀經濟下行、運力供給過剩、油價大幅波動等