澳优

智通財經APP獲悉，國投證券國際發佈研報稱，下調澳優(01717)至“增持”評級。2025年出生人口爲792億，同比下降17%，出生率爲5.63‰，考慮國內奶粉行業競爭仍然激烈，並且明年還有競爭加劇的可能，該行預期下半年公司的業務仍將承壓，該行下調25/26/27年淨利潤至2.5/2.6/2.9億元，對應每EPS收益爲0.16/0.16/0.18港元，下調目標價至2.3港元，較當前股價有9%的漲幅。

國投國際證券主要觀點如下：

2025年出生人口大幅下滑

2025年出生人口爲792億，同比下降17%，出生率爲5.63‰。2024年爲龍年，因此出生人口出現了小幅攀升，達到954萬，因此在25年上半年奶粉行業出現了一定程度的競爭緩和。到25年下半年，隨着出生人口的影響逐漸顯現，行業將繼續面臨較爲激烈的競爭，並且有望持續到明年。

澳優上半年業績實現增長

上半年實現總營業收入38.9億元，同比增長5.6%;實現淨利潤1.81億元，同比增長21.4%。其中海外羊奶粉支撐增長，25年上半年羊奶粉收入18.6億元，同比增長3.1%。其中海外羊奶粉收入4.8億，同比增長65.7%，佔羊奶粉收入比重達到26%，重要性逐漸凸顯。國內羊奶粉及牛奶粉業績承壓。國內羊奶粉收入13.8億，同比下降8.9%。牛奶粉25年上半年收入9.6億元，同比下降14.9%。銷售額下滑主因第二季度啓動內碼系統升級及主動調節渠道庫存導致短期出貨量減少所致。下半年面臨行業的競爭態勢，該行預期國內業務的銷售仍將承壓。

產品結構拉低毛利率

25年上半年毛利率爲41.9%，同比下降1.5pct。羊奶粉的毛利率同比下降0.8pct至55.1%，牛奶粉的毛利率下降0.8pct至52.3%。上半年由於推動內碼產品，略微拉低了羊奶粉和牛奶粉的毛利率。由於內碼產品的推進在下半年仍將持續，該行預期毛利率還有向下的壓力，因此將調低全年毛利率的預期。

風險提示

出生人口下滑;行業競爭加劇;行業或公司發生嚴重食品安全問題。