新东方－Ｓ

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，維持新東方-S(09901)“買入”評級。由於教育業務增長勢頭良好，並且東方甄選業務開始恢復，該行上調公司FY26-FY28財年收入55億、61.1億、68.9億美元。由於出國留學業務收縮觸底，對利潤率的拖累預計即將出清。同時公司將全年教學網點的增長速度放緩至10%，提升教學網點產能利用率，因此利潤率拐點已經顯現。該行上調FY26-FY28財年Non-GAAP淨利潤5.7億、6.3億、7億美元，上調新東方(EDU.US)目標價72.4美元。

申萬宏源主要觀點如下：

業績簡報

新東方2QFY26收入11.91億美元，同比增長14.7%。其中教育業務(含文旅)實現收入9.74億美元，同比增長13%。其他業務(主要爲東方甄選)收入2.17億美元，同比增長22.9%。歸屬母公司的Non-GAAP淨利潤爲0.73億美元，同比增長68.6%。Non-GAAP淨利率爲6.1%，同比擴張2個百分點。

留學業務增速觸底

2QFY26出國考試培訓及諮詢業務收入2.52億美元，同比增長1%，增速較去年同期放緩29.3個百分點(去年同期爲高基數)，但較1QFY26持平。公司通過整合出國考培和諮詢業務，並通過增加青少年出國考培業務，擴展服務對象，以便提升出國業務增長韌性。出國留學考培及諮詢業務增速已經於2QFY26觸底。

新業務增長保持強勁

2Q新業務(K9素養教培+學習機業務等)收入同比增長21.6%至3.66億美元，非學科素養業務的高增得以持續。同時K9素養教培和學習機業務的續班持續提升，意味着產品口碑進一步增強。2Q教學網點增至1379個，同比增長21%，增速較1QFY26放緩2.7個百分點。公司將通過挖掘現有教學網點產能利用率，提升運營效率，帶動利潤率進一步擴張。

經營利潤率改善

雖然高利潤率的留學業務增長放緩，但被素養業務利潤率提升抵消。同時公司持續推進一系列諸如人員精簡，費用控制，2QFY26 Non-GAAP經營利潤率同比將擴張4.7個百分點至7.5%。Non-GAAP經營利潤率呈現加速擴張的趨勢(1Q擴張1個百分點)。其中教育業務Non-GAAP經營利潤率6.6%，同比擴張3.5個百分點。其他業務(主要爲東方甄選)NonGAAP經營利潤率13%，同比擴張12.4個百分點。

風險提示

非學科培訓監管政策加碼;海外地緣政治因素導致境外留學簽證受阻，業務恢復放緩。