智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，沃什的“實用貨幣主義”既向市場表明了美聯儲控制通脹的決心，也能夠滿足特朗普的降息訴求，其目的是糾正過渡QE產生的市場扭曲，實現“K”型經濟的收斂。

國泰海通主要觀點如下：

1）“縮表+降息”：新美聯儲主席的政策主張

沃什最令人矚目的政策主張是“降息+縮表”。他認爲美聯儲需要爲通脹負責，而危機後持續QE是導致通脹的主要原因，因而要通過QT控制通脹，而一旦通脹風險和政策扭曲被糾正，就可以爲降息創造空間，沃什稱此爲“實用的貨幣主義”。

上述政策主張的背後是一場貨幣政策的機制改革。沃什曾多次批評美聯儲的鉅額資產負債表，認爲QE扭曲了市場激勵：2008年金融危機美聯儲轉向“充足儲備機制”，向銀行釋放大量超額準備金，然後通過向準備金支付利息來控制利率走廊，這使得銀行可以“躺平吃利息”，向實體經濟的放貸意願下降，資金“脫實向虛”。沃什主張通過縮表降低銀行的準備金規模，提升銀行的放貸意願，扭轉後危機時代的充足儲備機制，並向危機前的“緊缺儲備機制”過渡。

2）白宮與華爾街的權衡：特朗普爲何選擇沃什

特朗普稱現任主席鮑威爾爲“太遲先生”的批評，使得忠誠度較高的哈塞特一度成爲最熱門人選，但其激進的降息主張也帶來了關於貨幣政策獨立性的擔憂。沃什作爲華爾街最推崇的人選，他的政策主張在維持美聯儲獨立性和向特朗普表衷心之間能夠實現更好的平衡。“實用的貨幣主義”既表明了控制通脹的決心，也可以滿足特朗普的降息訴求。

QT可以理解成“負責任的資產負債表管理”，重在糾正貨幣政策對需求端的“無限託底”思路；降息則與財政配合，重在從產業政策的角度提升供給能力。這一套政策思路的本質是避免資金過度“脫實向虛”，並向實體部門輸送低成本資金。這與特朗普和貝森特的供給側改革思路不謀而合。

3）實用的貨幣主義：沃什施政思路的猜想

基於貨幣數量理論，QT確實是控制通脹的利器。一個證據是：2022年美聯儲宣佈開啓被動縮表之後，CPI從9%快速下行至3%附近。然而，QT的使用也有上限，近期由於回購市場流動性緊張，使得銀行準備金接近美聯儲認爲的“充足水平”，而不得不停止QT並開啓RMP（儲備管理購買）。

在操作層面，對銀行進行的一系列去監管舉措（如放鬆資本金約束）、優化美聯儲對銀行的臨時貼現工具，都有可能給予QT的更多空間。但要完成到“緊缺儲備機制”的過渡道阻且長，短期來看，在銀行準備金在回到相對充足水平之前，流動性問題依然是實行QT的緊約束。此外，特朗普政府的製造業迴流、解凍地產行業等政策都需要銀行的信貸擴張，而這離不開充足的準備金水平。

從華爾街迴歸主街的政策取向有利於美國經濟“K”型分化的收斂，但在管理“K”型上端（美股）和下端（通脹）的衝突中，沃什需要更強的平衡藝術。

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