英矽智能

智通財經APP獲悉，西南證券發佈研報稱，預計英矽智能(03696)2025-2027年對應營業收入分別爲0.59、1.55和2.02億美元，對應PS爲78倍、30倍和23倍。公司AI平臺創新能力得到驗證，長期發展值得期待，隨着更多管線資產進入臨牀和對外授權，公司有望迎來持續的價值兌現。首次覆蓋，建議積極關注。

西南證券主要觀點如下：

公司核心競爭力在於其自研的全球領先的端到端生成式AI平臺Pharma.AI

1）該平臺將從靶點發現到臨牀前候選化合物確認的時間從行業平均的4.5年縮短至12-18個月，已通過40+的項目，27個PCC得到充分驗證；2）公司主要業務模式爲藥物發現及管線開發，包括對外授權、合作開發和自主開發，26年至今公司已達成3項BD合作，首付款達0.42億美元（含近期研發里程碑），總金額達10.74億美元。隨着公司商業價值得到驗證，26年有望達成更多BD合作，帶來股價的直接催化；3）自主開發的核心管線ISM001-055爲全球AI製藥唯一一款取得Ⅱ期臨牀數據的全AI研發藥物，未來有望成爲顛覆性療法，迎來持續的價值兌現。

全球領先的端到端AI製藥平臺，構築核心技術壁壘

公司核心競爭力在於其自主研發的、整合了生物學、化學和臨牀試驗預測能力的端到端生成式AI平臺Pharma.AI。該平臺將從靶點發現到臨牀前候選化合物（PCC）確認的時間從行業平均的4.5年縮短至12-18個月，顯著提升了研發效率並降低了成本。公司是全球唯一公開實現“靶點發現→分子設計→臨牀候選藥物”全流程閉環的AI藥企，技術壁壘深厚。

“AI平臺+藥物管線”雙引擎業務模式，實現商業閉環與飛輪效應

公司通過兩種模式實現價值：1）藥物發現與管線開發，通過對外授權或合作開發高價值管線資產獲得首付款、里程碑付款和銷售分成；2）軟件解決方案，通過授權Pharma.AI平臺產生訂閱式收入。這兩種模式已得到市場驗證，公司已達成了總潛在價值超40億美元的9項對外授權協議，並與全球前20大藥企中的13家建立合作關係。平臺的技術授權爲公司帶來現金流和海量驗證數據，而內部管線的成功又反哺和驗證了AI平臺的能力，使平臺越來越精準高效，形成強大的“數據飛輪”效應。

豐富的自研管線進入價值兌現期，核心產品具備重磅潛力

公司已利用其平臺產生近20項臨牀或IND申報階段的資產，目前進度最快管線ISM001-055是全球首款完全由生成式AI發現和設計的、完成IIa期臨牀的候選藥物，用於治療特發性肺纖維化（IPF）。最新臨牀結果顯示，接受其治療的患者顯示出劑量依賴性的肺功能改善，在每日一次60mg的最高劑量組中，患者的用力肺活量與基線相比，平均提高了98.4毫升，而安慰劑組患者的FVC則下降了20.3毫升，差值達118.7毫升。預計2026年啓動IIb或者III期臨牀。IPF市場空間廣闊，若ISM001-055能成功上市，有望成爲顛覆性療法。

風險提示：創新藥研發和商業化不及預期、競爭加劇、行業政策變化等風險。