快手－Ｗ

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，預測快手-W(01024)25-27年經調整歸母淨利潤爲204/225/259億元。維持此前給予公司26年18xPE估值，對應合理價值爲4,048億CNY，摺合4,542億HKD（港幣兌人民幣匯率0.891），目標價104.36港元/股，維持“買入”評級。

東方證券主要觀點如下：

1月初可靈海外出圈後，整個1月看收入和DAU端都保持相對高位，熱度持續性表現好

目前數據意義在於整體穩在更高水位後，從1月初主要在低ARPU地區流量擴圈（如東南亞、中亞等）→高付費能力地區收入震盪爬升，預期後者對可靈ARR提升作用更大。此外新一代可靈3.0版本內測中，統一架構下工作流銜接性更好，且區別於競品的迭代在於原生文本輸出，預計進一步推進技術前沿水平。產品層面更側重於專業創作各環節提效，若年前能全量使用，有望延續1月產品熱度，帶動需求釋放。

1月產品出圈後，目前DAU保持較高水位

Sensor Tower數據顯示，1月可靈移動端海外總收入309萬美元，環比增長112%；DAU 694萬，環比增長139%。分國家看，目前美國的收入仍處於震盪爬坡狀態，也是移動端第一大收入來源。12月可靈收入2000萬美金，該行假設可靈移動：網頁端收入比爲10%：90%，移動端參考ST數據1月環比增長112%、網頁端假設環比增長10%~20%，則1月可靈收入有望達到2400~2600萬美金，環比增長20%~30%。

新版本可靈3.0內測中，若年前發佈，有望基於1月產品熱度掀起新一輪創作熱潮

可靈3.0版本正處於內測中，部分評測提示或有的迭代包括：（1）可靈3.0是基於統一多模態底座訓練，支持文/圖生視頻、參考生視頻、視頻編輯一體化，生成視頻時長可在3~15秒靈活控制，並且音頻輸出更原生融合，真實感更好；（2）智能分鏡，具備多鏡頭的storyboard工作流，鏡頭控制更精細；（3）此次重要升級在於主體一致性，可以鎖定角色或場景的核心元素，在發生鏡頭移動和場景推進中保持主體細節一致，不發生偏移；（4）差別化迭代或在於“原生文本輸出”功能，目前視頻生成技術還未攻克文本的清晰無誤輸出，一定程度上限制了工作流的提效，若3.0版本在文本輸出上取得實質突破，該行預計可促進下游需求的釋放。

風險提示：宏觀消費恢復不及預期，國內商業化效率不及預期，海外業務虧損加大，可靈技術迭代不及預期。