中国秦发

力量发展

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，印尼政府計劃在2026年通過一套“組合拳”政策，在煤炭價格下行週期中主動調控供給以支撐煤價。印尼作爲全球最大的煤炭出口國，其主動大幅減產將成爲扭轉市場平衡的關鍵力量。此舉將直接削減國際市場貨源，有助於消化全球高企的庫存，並可能催化煤炭價格快速反彈。此外，在主產國供應收緊預期下，市場信心亦有望得到提振，有望對國際煤炭價格提供有力支撐，明顯改善主要煤炭企業盈利水平。

國盛證券主要觀點如下：

印尼：25年產量下降約5.5%，蘇島產量佔15.3%

2025年印尼煤炭產量預計爲7.9億噸，低於2024年的8.36億噸，同比下降約5.5%。2025年南蘇門答臘煤炭產量1.2074億噸，佔比約15.3%。蘇門答臘島部分礦區地處偏遠，缺乏深水港口，煤炭外運依賴成本較高的公路或河運，物流瓶頸突出。南蘇門答臘省政府已頒佈政令，自2026年1月起禁止所有運煤卡車在公共道路上行駛，預計將導致年產能減少約1000萬噸。

蘇門答臘島煤炭產區在產量貢獻、生產條件和成本控制上均處於劣勢。主動引導其高成本、低效率的產能有序優化，是推動印尼煤炭行業高質量發展的理性選擇。

印尼：全球第一大煤炭出口國，25年出口下降約5.0%，蘇島港口出貨量佔15%

2025年1-12月，印尼煤炭出口量累計爲5.05億噸，比2024年同期下降5.0%。從出口結構來看，2024年印尼主要出口國包括中國(佔比34.9%)；印度(佔比23.1%)；韓國(佔比6.8%)；日本(佔比6.7%)。從產區出口佔比看，2025年蘇門答臘島出口量僅佔比14.8%，且成本高，利潤薄，優化其產能亦有利提升全行業集中度及高質量發展。

印尼：25年煤炭出口額&稅收顯著下滑，財政壓力驟升

2025年1-11月，印尼煤炭出口額(不含褐煤)221.7億美元，同比下降20.27%。同期煤炭出口量(不含褐煤)爲3.5億噸，同比下降3.9%，可見出口額下滑幅度遠超出口量，價格拖累更加明顯。

根據2021年來印尼能源礦業非稅國家收入(PNBP)數據來看，礦業和煤炭佔比超過50%，即煤價下跌會嚴重拖累印尼國家稅收和經濟，面對收入壓力，印尼政府需採取行動，醞釀更根本的煤炭行業結構性改革。

印尼：煤炭內需增長強勢

IEA預測，印度尼西亞煤炭消費量預計2025年將達到約266Mt。主要源於人口增長、預期5%經濟增速、電力需求增速7%；IEA預計到2030年，印度尼西亞煤炭需求預計將增至337Mt，其中電力和金屬加工行業將佔據新增需求的大部分。預計到2030年，煉焦煤消費量將增長超過60%，這將使印尼成爲東盟最大的煤炭消費國，並有望成爲全球第三大煤炭消費國。

煤炭新政組合拳：收緊RKAB，增加出口稅，提高國內DMO→減少出口、支撐煤價→增加稅收

印尼政府計劃在2026年通過一套“組合拳”政策，在煤炭價格下行週期中主動調控供給以支撐煤價。作爲全球第一大出口國，通過政策有望直接限制煤炭出口總量，減少全球海運煤炭市場有效供給，推高國際煤炭離岸價格。出口關稅的恢復亦雙重擠壓利潤空間本就有限的小型礦商(蘇門答臘島產能)，削弱其競爭力，加速其倒閉與退出市場，強化價格上漲壓力，關稅收入也直接增加印尼政府PNBP創收。

RKAB新規出臺，收緊印尼煤炭產能

2025年11月，印尼能源和礦產資源部部長髮布關於工作計劃和預算(RKAB)的新條例，新規對超產行爲引入了“立即暫停+次年配額削減”的雙重處罰機制。據市場多家媒體1月8日報道，印尼政府可能將2026年煤炭生產配額削減至約6億噸左右，將遠低於2025年實際產出的7.9億噸的水平。

國盛證券認爲，印尼作爲全球最大的煤炭出口國，其主動大幅減產將成爲扭轉市場平衡的關鍵力量。此舉將直接削減國際市場貨源，有助於消化全球高企的庫存，並可能催化煤炭價格快速反彈。此外，在主產國供應收緊預期下，市場信心亦有望得到提振，有望對國際煤炭價格提供有力支撐，明顯改善主要煤炭企業盈利水平。

恢復煤炭出口稅，調整礦權稅，催化印尼煤炭行業集中度再提升

2025年11月26日印尼宣佈結束近20年煤炭出口免稅政策，2026年起徵收與全球價格掛鉤的出口稅；11月29日明確稅率範圍1%-5%；12月進一步細化爲按煤炭類型和價格浮動徵收，擬明確稅率分別爲5%、8%和11%。

根據印尼頒佈的新法規，煤炭相關採礦權稅率將依據發熱量和開採方式的不同，採用累進式稅收政策，並與印尼政府發佈的煤炭參考價(HBA)相掛鉤。當HBA價格高於90美元/噸、高位發熱量在4200-5200大卡之間時，礦商需繳納的稅率較原先將增加1%，對於露天煤礦而言，稅率爲5%-13.5%不等。出口關稅與礦權稅改疊加，有望持續擡高印尼煤炭的全產業鏈開採成本，或將導致未來煤炭價格下跌會更快觸及礦商的成本底線，抑制其擴產或低價拋售的意願，從成本端爲全球煤價構築了更堅實的長期底部。

增加國內DMO，成本剛性，促進減產、減出口

隨着印尼國內煤炭需求持續增長，印尼煤礦企業將更加依賴國內市場，疊加法規約束，印尼煤礦出口下降&煤礦減產現實。根據印尼煤炭公司成本統計，2025年H1印尼主流煤炭企業平均成本37美元/噸(上市公司成本爲行業左側偏低水平)，2025年以來全球煤炭市場價格整體下行，以印尼3800K動力煤出口價格計算，2025年最低售價曾跌至39美元/噸，可見即使在不考慮運費、稅收的情況下，印尼“低卡高成本”煤企利潤空間被急劇壓縮甚至轉爲虧損，理性的礦山運營商和貿易商唯一的自救手段是“減產”/““停產”，以期步步扭轉供需衡衡，支撐價格。

標的方面

重點推薦直接受益於印尼煤炭資源生產，成長、價值兼備的中國秦發(00866)；重點推薦立足蒙寧，掘金海外，佈局南非煤炭市場的力量發展(01277)；關注業務橫跨中澳市場、雙重受益於國際煤價走強及中國煤價擡升的兗礦能源(600188.SH,01171)及兗煤澳大利亞(03668)。

印尼出口收縮預計將減少對中國市場的供應，中國國內煤價亦超預期上行機會，推薦充分立足國內市場、業績彈性較高的煤炭企業，如兗礦能源、晉控煤業(601001.SH)、中煤能源(601898.SH)、昊華能源(601101.SH)、山煤國際(600546.SH)、華陽股份(600348.SH)，以及兼具高股息防禦屬性與行業龍頭地位的中國神華(601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)。

風險提示

印尼煤炭政策不及預期、國際煤炭需求不及預期、印尼煤炭產量超預期生產。